基本面轮动系列分析报告：确立研究对象，行业拆分与聚类.pdf

证券研究报告 金工研究/深度研究 2020 年03 月03 日 确立研究对象：行业拆分与聚类 华泰中观基本面轮动系列之一 本文主要开展行业拆分与聚类实证，为后续系列报告确立统一的研究对象 本文作为系列研究首篇，主要目的是为后续系列报告确立统一的研究对象， 核心工作是开展行业拆分和聚类实证：1、我们以中信一级行业为基础，分 析了每个行业内个股收益和基本面的分化度，并综合考虑各行业的生命周 期发展阶段，以及市值占比因素后，决定将食品饮料拆分成酒类、饮料、 食品三个子行业；将非银行金融拆分成证券、保险、多元金融三个子行业； 2、基于拆分后的行业划分体系，采用蒙特卡洛模拟和最大生成树算法构建 行业间关联网络，最终将所有行业聚类成周期、消费、金融、成长、稳定 相关研究 五大风格，以及上游资源、中游材料、中游制造等八大主题板块。 1 《金工: 风险预算模型的预算分配方式研 究》2020.02 行业拆分标准：综合考虑个股分化度以及生命周期阶段、市值占比等因素 2 《金工: 基于量价的人工智能选股体系概 好的行业划分体系应该具备“高内聚、低耦合”的特征，也即行业间的分 览》2020.02 化应尽可能大，而行业内的分化应尽可能小。然而投资实践中，我们发现 3 《金工: 美元大周期与新兴市场货币危机》 部分一级行业内个股收益和基本面的分化度较高，需要进行适当拆分。其 2020.02 中，收益分化采用多空累计收益、回归拟合优度、平均相关系数三种方法 进行刻画；基本面分化从估值（PE、PB）、盈利（ROE、ROA、ROIC、 净利率、毛利率）、营运（资产负债率、总资产周转率、存货周转率）三个 维度进行刻画。结合收益和基本面分化度的定量统计结果，以及各行业生 命周期所处阶段、市值占比等因素后，综合判定目标行业是否需要拆分。 行业拆分结果：食品饮料和非银行金融内部分化度较大，需要拆分 综合考虑收益和基本面分化度统计结果，以及各行业生命周期所处阶段、 市值占比等因素后，我们决定将食品饮料拆分成酒类、饮料、食品三个子 行业；将非银行金融拆分成证券、保险、多元金融三个子行业。进一步， 我们基于定量方法评估一个行业划分体系的好坏：1、收益同质性，可以通 过检验行业内个股相关系数是否显著高于行业间个股相关系数来判定该分 类方案是否把收益趋同性高的股票归到同一个行业；2、基本面同质性，不 同行业划分体系的优劣可以通过联合方差检验进行判定。实证结果表明， 拆分后的行业划分体系相比于原一级行业体系有显著改善。 行业聚类方法：结合蒙特卡洛模拟和最大生成树算法构建行业关联网络 基于自上而下的研究视角，投资者通常会从经济结构、产业链出发将各个