佳兆业美好-市场前景及投资研究报告-旧改，规模盈利双提升.pdfVIP

佳兆业美好（2168 ） 首发报告 买入 2020年03月03日 背靠旧改王佳兆业，规模盈利双提升  专注于中高端物业的领先物管企业： 公司是中国领先的综合物业管理服务供应 商之一，拥有超过 20 年行业经验，公司接近 90%在管物业为中高端物业。公司物 业管理服务业态涵盖中高端小区及非住宅物业，包括商、写字楼表演场地和体育 馆、政府建筑物、公共设施及工业园。截至 1H2019 年，公司已进驻全国 12 个省 份，直辖市及自治区 37 个城市，合约管理面积约 4140 万方，在管面积约 3634 万方。按 2018 年数据来看，来自粤港澳大湾区、长三角地区以及环渤海经济圈在 管面积占总在管面积高达 70%。根据中指院数据，公司在 2019 年中国物业服务百 强企业综合实力排名第 12 位，是2019 年物业服务企业上市公司前十强。  母公司佳兆业经营已回正轨，坐拥大量优质旧改资源：公司与母公司佳兆业建立 长期稳定合作关系，佳兆业所开发的物业大部分交付于公司管理。母公司经历黑 天鹅事件后，经营已经重回正轨，并开启快速发展阶段，我们初步估计未来三年 主要资料 内，仅来自母公司的交付面积带来公司在管规模增量分别为 346 万方，484 万 行业 房地产服务 方，654 万方。此外，考虑到母公司除了现有的土地储备（土储 2600 万方，权益 87%，76%位于一线及重点二线城市）布局优质外，手握大量优质的旧改资源，截 股价 28.6 港元 至 2019 年中期，旧改占地面积约 3200 万方，全部位于大湾区区域，佳兆业旧改 目标价 47.4 港元 项目超过 60%位于一线城市。同时，通常旧改项目会有 15%-20%的商业物业配套， 随着母公司旧改项目的逐步释放，住宅及商业物业占比有望逐步提升。 +（66% ）  丰富的非住宅项目管理经验：公司在 2008 年便将业务延伸至非住宅物业包括商 股票代码 2168 用物业以及写字楼；2013 年起开始为深圳世界大学生运动会体育中心提供物业管 理服务，保持在体育场馆类管理服务的行业上领先地位，具备丰富的非住宅物业 已发行股本 1.40 亿股 管理经验。2015 年-2018 年，公司非住宅物业收入占物管收入的 63%，56%，49%， 总市值 41.72 亿港元 46%。非住宅物业在管面积占 9.4%，8.9%，10%，11%。截至 2019 年中期，公司管 52 周高/低 32/7.5港元 理的非住宅项目包括 12 个体育场馆（已交付建面约 110 万方），7 个商业物业，8 个写字楼物业，4 个市政公共物业等，公司经过多年来的沉淀，已经逐步建立起自 每股净资产 4.68 港元 己的非住宅业务品牌，并开始积极对外拓展。 主要股东 佳兆业（73.95%）  目标价 47.4 港元，买入评级：我们认为公司是物管板块中估值相对低估，但发 展后劲不弱