康达新材-市场前景及投资研究报告-研发创新，“新材料+军工”平台.pdfVIP

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03 月03 日 康达新材 （002669.SZ ） 立足研发创新，打造“新材料+军工”平台公司 公司概况：公司现已形成“新材料+军工”双轮驱动的业务模式，其中胶粘 买入 （首次） 剂及新材料业务包括八大系列、数百种规格型号的产品，广泛应用于风电叶 股票信息 片制造、软材料复合包装、轨道交通、海军船舶工程、汽车、电子电器、建 行业 化学制品 筑、机械设备及工业维修等多个领域。军工板块，公司现已形成自主研发的 前次评级 聚酰亚胺泡沫隔热材料及2018 年收购完成的成都必控科技的军工电磁兼容 最新收盘价 17.07 和电源模块等业务。2019 年 1 月公司实际控制人变更为唐山市人民政府国 总市值(百万元) 4,310.05 总股本(百万股) 252.49 有资产监督管理委员会。2020 年 1 月完成第一期员工持股计划，有望激发 其中自由流通股(%) 93.04 员工积极性。 30 日日均成交量(百万股) 10.67 股价走势 胶粘剂高端领域进口替代空间大，研发创新驱动公司成长：目前全球胶粘剂 市场仍由汉高、3M、富乐等国际巨头主导，国内胶粘剂市场仍然以中小企 康达新材 沪深300 业为主，在高端领域仍存在较大进口空间替代。公司注重研发，聚焦新兴领 46% 域业务拓展，过去 5 年复合增速达到 27%，平均占营业收入的比例约5%。 34% 23% 内生外延并举，军工领域持续布局：公司在军工板块现已形成的聚酰亚胺泡 11% 沫隔热材料、军工电磁兼容及电源模块业务的基础上，拟分步收购北京京瀚 0% -11% 禹100%股权进入军工电子元器件检测领域。京瀚禹主要对集成电路、晶体 -23% 晶振、电源模块、继电器、电阻电容电感等电子元器件进行检测，客户主要 2019-03 2019-07 2019-10 2020-02 为航空、航天、兵器、船舶、科研机构等军工单位。军工电子元器件的可靠 性是各类军用装备可靠性的核心，检测行业前景广阔。公司公告第一次收购 预估值仅 8.23 亿元，对应 2019 年预估业绩约 10 倍 PE，显著低于目前已上 市可比公司估值水平，2020~2023 年承诺扣非税后净利润分别为 9200、 10600、12200、14200 万元，收购完成后有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议：考虑收购京瀚禹，我们预计公司 2019~2021 年的归