京沪高铁-市场前景及投资研究报告：打造中国高铁名片，黄金通道.pdfVIP

打造中国高铁名片，黄金通道盈利卓越 京沪高铁(601816)投资价值分析报告 ｜2020.3.2 中信证券研究部 核心观点 京沪高铁作为中国高铁名片，黄金通道盈利卓越。采用委托运输管理模式，成 本端相对固定，本线客座率、跨线车流量提升转化为收益。协同效应突破产能 瓶颈，换车提速提升客户体验，若本线提价 10%对应利润增 12 亿左右。京福 安徽协同、运行图优化、替换长编组或推动未来 5 年净利润 CAGR12%左右。 ▍黄金通道盈利卓越，中国高铁第一股，短期疫情冲击业绩 14%左右。黄金通道 京沪高铁连接京津冀、长三角核心经济带，运营里程 1318 公里，覆盖6.5%国 土面积、27.3%人口、32.5%GDP。累计客运量占全国高铁约 10%左右，成为 最繁忙、平日列车通过对数最多的高铁线路。第一大股东中国铁投持股43.4%， 实际控制人国铁集团，预计 2019 年毛利率 51%，盈利卓越。若疫情如钟南山 预测4 月底基本控制(持续 3 个月)，期间本线旅客周转量下降40%、跨线列车 周转量下降20% ，疫情冲击或致2020 年业绩同比下降11%至105 亿左右，2021 年基本面或将迎大幅改善。 ▍网络效应不断加强，高铁运量仍具成长性。2018 年，国铁集团基建投资和还本 付息占资金支出90.8%。对比 1987 年日本国铁改革，优质资产证券化、引入社 会资本化解债务危机、激活优质路产增长潜力，推动优质资产股改上市或为化 解铁路融资困局的破题之举。可靠性、高频次和舒适性构筑竞争优势，目前高 铁已成为 800 公里内客运市场主导。考虑高铁线路网络完善和复兴号动车组扩 容，预计未来3 年高铁动车组客运量同比增速或为10%~15%，仍具成长性。 ▍竞争优势：采用委托运输管理模式，内生外延驱动稳定成长，京福安徽协同业 绩 CAGR12%左右。成本端相对固定，本线客座率、跨线车流量提升转化为收 益，委托运输管理模式优势凸显。预计未来两年长编组替换、开行方案优化推 动本线旅客周转量同增2% 。商合杭(合肥-杭州段)或2020Q4 运营，河南、陕西 赴沪客流有望分流至商合杭高铁、有效缓解京沪高铁徐蚌段压力。预计 2020 ~2022 年京福安徽净利润-11.0 亿、-3.2 亿、1.9 亿，中期2025 年或实现净利润 25 亿左右。京福安徽协同带来运行图优化契机，叠加京福安徽和本线票价提价 10%净利润或至210 亿左右，预计2021 年~2025 年公司业绩CAGR12%左右。 ▍潜在成长：追踪间隔仍存优化空间，未来高铁票价弹性释放可期。目前公司最 小列车追踪间隔4~5min ，较设计标准3min 仍存优化空间。京沪高铁列车复兴 号入列和时速恢复 350 公里，换车提速提升旅客出行体验。但本线二等座单客 公里仍维持0.42 元，较全国高铁平均低8.7%左右，服务品质与票价存