2020年钢铁行业信用分析报告.pdf

2020年钢铁行业信用分析报告 2020年5月 第2 页 共62 页 目录 1. 钢铁行业概述9 1.1 钢铁行业特征9 1.2 钢铁行业研究框架 14 2. 钢铁行业信用债市场17 2.1 钢铁行业债券发行 17 2.2 钢铁行业发债主体2 1 3. 钢铁行业超额利差24 3.1 钢铁行业超额利差走势表明行业经营状况 稳定 24 3.2 钢铁行业各阶段超额利差波动分析26 4. 钢铁企业违约及破产分析31 4.1 东北特钢集团违约破产分析 31 4.1.1 300 亿搬迁升级改造将东北特钢拖入债务深渊31 4.1.2 经营低效是根本34 4.2 重庆钢铁破产分析 36 4.2.1 搬迁导致负债水平大幅提升37 4.2.2 资源禀赋与产品定位 合，新产品技术薄弱研发迟缓38 4.3 钢企破产与违约的启示40 4.3.1 搬迁补偿 足以覆盖投资，新项目投产往往生 逢时40 4.3.2 资源禀赋是企业成本的决定性因素4 1 5. 钢铁企业短期和长期偿债能力评分体系42 5.1 钢铁企业现金流产生42 5.1.1 盈利能力是长期稳定现金流的根本42 5.1.2 融资渠道多样，与银行关系紧密且稳固45 5.1.3 警惕扩张性资本开支和搬迁改造46 5.2 短期与长期偿债能力评分47 5.2.1 短期风险主要关注还本付息能力47 5.2.2 长期风险关注盈利能力和资本开支计划50 5.2.3 评分规则和历史案例检验55 5.3 钢铁主体风险筛查指标 58 第3 页 共62 页 6. 主要钢铁发债主体偿债 力评分59 第4 页 共62 页 图表目录 图1 ：钢铁生产工艺流程9 图2 ：钢铁行业10 年一个大周期10 图3 ：钢铁行业3-5 年一个小周期10 图4 ：钢铁行业下游需求分布10 图5 ：四大矿产量占全球55%11 图6 ：国内钢铁行业集中度低11 图7 ：“长流程”工艺成本结构及吨钢原辅材料消耗11 图8 ：“短流程”工艺成本结构及吨钢原辅材料消耗12 图9 ：人均钢铁消费进入峰值区间(吨/人)12 图10 ：我国经济增速逐步放缓12 图11 ：环保限产抑制生产推高价格13 图12 ：唐山采暖季高炉产 利用率13 图13 ：钢铁行业研究框架14 图14 ：影响钢铁行业供给的主要因素14 图15 ：影响钢铁行业需求的主要因素15 图16 ：地产新开工与钢铁表观需求的相关性最高15 图17 ：Mysteel 社会库存和钢厂库存与价格指数16 图18 ：库存变动影响表观需求16 图19 ：铁矿石价格表现明显强于钢价16 图20 ：铁矿石主要生产商成本曲线16 图21 ：申万钢铁行业信用债发行量（亿元）17 图22 ：非金融城投公司债 中票短融发行量（亿元）17 图23 ：黑色金属冶炼及压延加工业利润总额和固定资产投资完成额同比（%）..18 图24 ：2015 年4 季度开始以钢铁为代表的强周期行业超额利差大幅上行 （BPs ，%） 18 图25 ：2016 年3 月28 日东北特钢违约后钢铁行业债券发行受到影响19 图26 ：钢铁行业资本开支因供给侧改革和产能置换政策而滞后于制造业复苏20 图27 ：申万非金融行业存量信用债规模占比21 第5 页 共62 页 图28 ：申万行业存量信用债规模/负债总额21 图29 ：Wind 钢铁行业发债主体企业性质占比22 图30 ：Wind 钢铁以集团口径合并后企业性质占比22 图31 ：钢铁前十大主体债券发行明细及占比（亿元）23 图32 ：钢铁前十大以外债券发行明细及占比（亿元）23 图33 ：钢铁行业超额利差与3 年期AA+级中票和国债到期收益率走势 （BPs ，%） 25 图34 ：强周期行业各企业性质发债主体占比25 图35 ：钢铁与四大主要产业超额利差走势（BPs）26 图36 ：2014 年钢铁行业盈利有所恢复27 图37 ：2013-2014 年钢铁超额利差大幅上行（BPs）27 图38 ：2013-2014 年上调和下调评级或展望的主体数量比达到近几年低位27 图39 ：增