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巴菲特银行分经营分析报告 2020年5月 内容目录 1. 1980 年前的银行股投资4 1.1. 早年重仓的银行股-共富银行4 1.2. 1969 年收购伊利诺伊国民银行5 2. 巴菲特持股富国银行三十年 复盘6 2.1. 富国银行-从零售标杆银行的高光到平凡6 2.2. 30 年投资收益拆分-挣 ROE 的钱8 3. 可转换优先股投资 ：MT 银行与美国银行10 3.1. MT 银行10 3.2. 投资高盛：10%股息的优先股+权证12 3.3. 抄底美国银行13 4. 08 年金融危机后银行股投资16 4.1. 美国合众银行16 4.2. 近几年投资摩根大通银行和纽约梅隆银行19 4.3. 其他银行股投资案例20 5. 银行股占据巴菲特重仓股的半壁江山21 5.1. 当前重仓多个银行股，1Q20 持股大多未动2 1 5.2. 巴菲特偏爱银行股 原因22 5.3. 巴菲特银行股投资之启示录23 6. 投资建议 ：银行股估值处于历史低位，经济反弹催化估值修复24 7. 风险提示25 图表目录 图1 ：1958 年道琼斯工业指数走势4 图2 ：伊利诺伊国民银行1977-1980 收入屡创新高（万美元）5 图3 ：富国银行过去10 年营收几乎增长（亿美元）6 图4 ：富国银行过去10 年盈利增速较低6 图5 ：2014 年以来，富国银行社区银行板块净利润下滑，贡献占比下降（亿美元）7 图6 ：富国银行过去20 年中，净息差下滑明显7 图7 ：过去20 年中，富国银行净息差优势减弱（%）7 图8 ：富国银行股价（美元/股）8 图9 ：富国银行近十年股价表现跑输大盘8 图10 ：巴菲特持股富国银行30 年，累计收益约 190 亿美元，累计分红约75 亿美元（百 万美元） 图11 ：富国银行分红比例大多在20%-50% 间、股息率大多数时间在[2%-4%]间8 图12 ：巴菲特富国银行30 年投资总收益率达28.9 倍9 图13 ：富国银行近30 年ROE 总收益率达54.6 倍9 图14 ：富国银行过去30 年间PB 估值大多在[1-3]倍间、PE 估值在[10-20]倍间10 2 图15 ：MT 银行股价在金融危机中下滑（美元/股）11 图16 ：MT 银行持有期间ROE 总收益率达344%11 图17 ：高盛股价自08 年重创后近年来得到恢复（美元/股）12 图18 ：07 年以来，高盛估值变化情况 （倍）12 图19 ：截至19 年末持股高盛累计收益22.28 亿美元 （百万美元）12 图20 ：巴菲特持有高盛普通股股票期间总收益率达4.2 倍13 图21 ：巴菲特持有高盛ROE 总收益率89.60% 13 图22 ：美国银行2019 年末持股比例达10.7% （百万股）14 图23 ：美国银行普通股累计收益为222.15 亿美元（百万美元）14 图24 ：巴菲特持有美国银行总收益率达4 倍以上14 图25 ：持有期间平均ROE 为9.46% ，ROE 总收益率为31.09%14 图26 ：美国银行总资产变动不大，净利润稳步上升（百万美元）15 图27 ：美国银行自11 年来股价持续上升（美元/股）15 图28 ：美国银行股价表现跑赢了同期指数15 图29 ：美国银行分红比例基本维持在10%-35% 间、股息率大多数时间在[1%-2%]间15 图30 ：美国银行PE 估值大多数年份在【10-25】倍、PB 估值大多在 1.5 倍以下16 图31 ：合众银行06-19 年持有期间累计收益约为45.2 亿美元、累计分红约13.7 亿美元 （百 万美元）17 图32 ：合众银行06-11 年总收益回报率不高17 图33 ：合众银行持有期间ROE 总收益率达554.71%17 图34 ：合众银行股价06-09 年下跌，近年来得到修复（美元/股）18 图35 ：合众银行次贷危机后分红比例维持在10%-40%间、股息率维持在