2020年航空产业市场分析报告.pdf

2020年航空产业市场分析报告 2020年5月 目录 盈利 ：三大航亏损140 亿，汇损、投资收益雪上加霜1 三大航合计亏损140 亿，政策刺激需求恢复加速1 成本降幅低 18~20 pcts，扣汇损、投资收益亏损收窄11%~34%2 运量 ：最大冲击在2 月，2020 年需求或呈U 型5 运量最大冲击在2 月，供给刺激和防控政策调整双发力5 2020 年民航需求或呈U 型，期待Q3 实现正增长7 现金流 ：压力或逐季缓解，关注集中度提升契机8 收入骤减叠加高退票构成短期压力，多项举措现金流压力缓解8 30 架机队以下航司数量占55%，期待行业集中度提升10 展望 ：周期拐点临近，重构繁荣开启12 20H2~21 年供需剪刀差持续扩大，2021 年三大航净利率或6%~8%12 航空上行周期或开启，估值或存 1 倍空间15 风险因素16 行业评级与投资策略16 重点公司推荐17 插图目录 图1 ：2020Q1 三大航营业收入降幅43.8%~48.6% ，春秋降幅34.5% 1 图2 ：2020Q1 三大航营业成本降幅25.4%~28.2% ，春秋降幅10.6% 1 图3 ：2020Q1 三大航净利润亏损39.3 亿~52.6 亿，春秋亏损2.3 亿1 图4 ：2020Q1 三大航单位座公里收益降1.6%~8.3%，春秋降幅15.9% 2 图5 ：2020Q1 三大航客座率降幅13.6~15.0pcts，春秋降幅19.8pcts2 图6 ：预计Q1 三大航航油成本下降41.5%~43.5% ，春秋降幅22.6% 3 图7 ：2020 年4 月、5 月航油出厂价下降38.7%、66.9% ，5 月降至1680 元/吨3 图8 ：2010 年以来三大航航油成本占比25%~45%3 图9 ：2019 年三大航、春秋起降费较成本增速高5.0%~8.7% 、14.9% 4 图10 ：2019 年国航、南航、东航和春秋单位扣油成本同比0.8%、3.1%、-4.0 和1.8% 4 图11 ：2020Q1 东航航油、起降餐食成本降42.5%、46.3%和51.5%5 图12 ：2019 年航油、起降和餐食之外成本占比49.3% 5 图13 ：2020Q1 预计南航、国航和东航汇兑损失9.3 亿、10.4 亿和5.9 亿5 图14 ：2020Q1 南航、国航和东航投资收益-6.0 亿、-12.4 亿和-0.1 亿5 图15 ：春运前15 天民航旅客发送量同增6.6%6 图16 ：2 月13 日民航旅客发送量下降92.8%至13 万最低值6 图17 ：2020 年1 月~5 月民航客运量可分正常增长、断崖式下跌、缓慢复苏和复苏加速4 个阶段6 图18 ：冲击最大的2 月三大航、春秋ASK 下降68%~75%、50%7 图19 ：冲击最大的2 月三大航、春秋RPK 下降80%~84%、66%7 图20 ：冲击最大的2 月三大航、春秋客座率47%~51% 、64% 7 图21 ：2003 年5 月民航客运量月度同比降幅达最大值71.4% 8 图22 ：2008 年8 月民航客运量月度同比降幅达最大值11.1% 8 图23 ：2020Q1 三大航、春秋经营现金流净流出61~87 亿、-8.9 亿9 图24 ：2020Q1 三大航、春秋筹资现金流净额92 亿~132 亿、25.2 亿9 图25 ：国航、南航、春秋资产负债率仅提升1.8、2.5、2.4pcts ，且东航下降1.0pcts9 图26 ：美国三大航获得工资补助35 亿~38 亿美元、低息贷款 15 亿~17 亿美元10 图27 ：2020 年2 ~3 月国内三大航飞机零引进且退出飞机4 架，料飞机低增速持续至2021 年10 图28 ：并购后2010~2019 年东航归母净利润24~64 亿元波动 11 图29 ：注资并购后东航资产负债率调整至75%左右的合理水平 11 图30 ：2010 -2018 年东航毛利率、净利率9% ～19%、2.4%~7.6%波动12 图31 ：2016 年以来南方航空飞机净引进CAGR 为7.2% 13 图32 ：2019 年南航飞机引进同增2.7% ，三大航中最低13 图33 ：2015-2019 年南航Boeing、Airbus 飞机占机队42.9%~44.4% 、51.6%~54.0% 13 图34 ：2020 年南航、国航、东航计划净引进47 架、37 架和33 架14 图35 ：2020 年南航、国航、东航计划净引进飞机按照机型拆分架数14