宏观专题分析报告：浪淘沙，下半年宏观十大判断.pdfVIP

证券研究报告·宏观研究·宏观专题报告 宏观专题报 [Table_Main] “疫”浪淘沙：下半年宏观十大判断 [Table_Author] 2020 年06 月27 日 观点  判断一：美欧分化再加剧。由于在经济内在动能和政策刺激空间上的差 异，下半年美国经济有望超预期反弹，而欧洲经济则仍将艰难应对增长 乏力的局面；美欧分化的加剧也将成为全球资产配置的一大宏观主题。  判断二：新兴市场风险频出。由于在政策协调和 检测上的双重匮乏， 新兴市场属于最难走出 的一类经济体；尤其是巴西、南非、土耳其， 正越来越面临着政策的约束和资金外流的压力，很可能陷入危机模式。  判断三：美股再创新高。弹性计算表明美联储此轮放水向股市的传导依 然是全球最好的，下半年美联储的继续扩表、财政刺激的加码，加上经 济的超预期复苏，因此政策面和基本面均支撑美股走强并再创新高。 [Table_Report]  判断四：基建延续两位数增长。5 月份 单月增速已回升至双位 数，在预算内财政发力（6-12 月专项债和特别国债同比还将多增1.4 相关研究 ）和项目审批加快的共同支撑下，这一增速有望在下半年保持。 1、《二季度GDP 增速有多少？：  判断五：地产韧性衰减。在 了被 抑制的需求后，三四线城市销 5 月经济数据点评》2020-06-15 售的疲软和库存的高企，将加剧其在复苏上与一二线城市的分化，使得 2、《宏观点：美股回 3 月以来房地产行业的强势修复从三季度开始放缓。 调后能否延续前期涨势？》 2020-06-14  判断六：消费持续疲软。消费面临双重冲击，一是强制性和自发性 防控持续拖累服务消费；二是 冲击下的居民资产负债表恶化，但这 3、《宏观点：高增之 种冲击呈现明显的分化特征，中低收入群体居家办公比例更低，预期收 下存隐忧》2020-06-11 入降幅更大。 4、《宏观点：PPI 触 底之后怎么看？》2020-06-10  判断七：新兴市场拖累出口。2019 年至今年 4 月份，我国对新兴市场 5、《宏观点：如何看 出口持续好于发达经济体是支撑我国出口韧性的关键，但5 月份开始这 一逻辑伴随新兴市场 扩散出现逆转，且我国对新兴市场出口占比明 待当前出口的韧性与前景？》 显高于日韩德等主要贸易国，即便防疫物资出口高增和美欧大规模财政 2020-06-07 刺激形成一定对冲，在新兴经济体 得到有效控制前，下半年出口改 善难期。  判断八：货币扩张难现通胀。货币扩张并不一定带来通胀上行，从实际 情况来看，货币宽松与通胀的脱钩已经成为了一种全球现象。基于对财 政刺激“有克制”且难以完全对冲 冲击的判断，无需担忧通胀。下 半年“猪周期”继续驱动CPI 下行，全年中枢2.6%，四季度降至0-1% 之间；PPI 年中触底企稳，但全年通缩。  判断九：央行重回宽松。货币宽松传导的受限、信用扩张的拐点的出现、 以及外部环境不确定性的加大，使得央行有望在三季度将重回降准降 息，并辅之以定向宽松的措施以引导降低社会融资成本。  判断十：财政刺激难再加码。占 GDP4.1%的财政刺激力度相对于其他 主要经济体而言