宏观专题分析报告：印钞，通缩，涨价.pdfVIP

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年06 月28 日 相关研究 印钞哪有通缩，涨价不分贵贱 [Table_ReportInfo] 《同为宽松政策，赤字货币化有何不 同？》2020.06.22 [Table_Summary] 《为何股市变牛、债市变熊？——选择比 投资要点： 努力更重要！》2020.06.21 《如何战胜印钞机——百年货币史的观 察！》2020.06.14  全球日本化，长期或通缩？有一种观点认为，目前全球正在走向日本化，包 括人口老龄化、高债务、零利率等日本特有的现象正在向全球蔓延，因而未 来全球通缩将不可避免。在市场经济中，物价反映的是供求关系，供过于求 时物价就有下行压力。上述老龄化、高债务率和贫富差距扩大等三大因素或 导致居民消费能力下降、需求不足，而科技进步或导致供给过剩，看上去全 [Table_AuthorInfo] 球通缩似乎不可避免。但从真实的历史来看，这些对通缩的担忧虽然合理， 但并不是事实。  举债不受限，为何要紧缩？首先，高债务率并不一定导致通缩，这是在历史 上曾经发生过的事实。经过两次世界大战，1946 年英国 债务率甚至高于 当前的日本，但是战后全球并未走向通缩，反而是逐渐走向了高通胀。高债 务导致通缩的关键假设是债务率存在上限，倒逼大家节衣缩食来还债。但当 前主要发达 都在实施“财政赤字货币化”，其实是在实施“现代货币理论”， 也就 在主权货币下的举债并没有上限。试问如果举债不受限，那美国人 为啥要节衣缩食呢，想花钱印美元就行了，又怎么会出现长期通缩呢？  货币长期超发，通缩绝非常态。大家担心的不平等化，也未必导致通缩。从 1980 年到2010 年，中国不平等扩大的程度高于日本，但中国的通胀率更高。 原因是中国居民收入都在增加，但日本居民收入曾经长期停滞，这说明收入 增长比收入分配更重要。最重要的需求指标其实是货币增速，大萧条时期通 缩的原因就在于货币萎缩。但正是为了印钞对付通缩，美国在 1933 年退出 了金本位，此后货币超发和通胀就成为了长期现象。即便在老龄化和高债务 的日本，自从2013 年安倍实施超级量宽之后，其通胀已经重新回归。  全球化放缓，科技进步变慢。过去 40 年，全球化的推进确实有助于增加全 球的供应能力，降低物价水平。但从2011 年到2019 年，全球贸易总量仅增 长 3% ，几乎陷入了停滞，过去两年中美的双边贸易持续大幅萎缩，全球化 已经大幅放缓。互联网、新能源等科技革命也有助于降低物价，但工业革命