基金分析专题报告：穿越牛熊，稳中求进.pdfVIP

2020 年 06 月 29 日 证券研究报告 金融产品研究中心 ‚固收+‛策略专题分析报告（一） 基金分析专题报告 穿越牛熊，稳中求进 基本结论  ‚固收+‛策略介绍及投资机会分析 传统的‚固收+‛策略通常指在低波动固收类资产持仓基础上，配置一定比 例高波动资产，在控制风险的前提下，获得相对固收资产更高的收益，如‚固收 +转债‛、‚固收+权益‛等。广义的‚固收+‛策略指风险收益特征与传统的‚固 收+‛策略相似，但持仓中不一定有较高的固收类资产，比如以对冲策略为主的 多空对冲基金。本文主要研究分析对象为‚固收+权益‛策略为主的产品。 随着经济进入‚后 ‛时代的修复通道，权益资产总体业绩边际改善确定 性较高，在低利率环境下，‚固收+‛策略具备波动较低、收益稳中有进的特质， 值得提升配置。而且，以 为代表的打新收益显著，随着证监会发布创业板 改革并试点注册制相关制度规则，创业板注册制改革落地在即，‚固收+‛策略在 打新方面的收益也值得进一步关注。  ‚固收+权益‛策略产品特征研究 采取‚固收+权益‛策略基金在类型上主要聚集在二级债基与偏债混合基 金，两类产品主要区别在于：1）二级债基权益投资范围限制相对严格，通常为 ‚0-20% （上限）‛，而偏债混合大多在‚0-30% （部分上限到40%甚至50%）‛； 2 ）二级债基不能参与股票一级市场打新，混合偏债基金收益来源更丰富。 投资策略上，‚固收+‛策略的债券部分通常以中短久期高等级信用债为主， 票息策略为主，对于久期策略的使用相对谨慎、在杠杆策略的使用上存在一定分 化。权益部分，固收投资出身的管理人大多以自上而下的仓位择时及行业配置为 主，个股选择上依托平台权益团队的投研力量；而做权益投资出身的管理人，大 多以自下而上的个股挖掘优选为主，结合组合优化策略，控制波动。 业绩回顾：受 影响，二级债基及偏债混合基金中短期收益略高波动也略 大，近 1 年回报中位数超6%，波动约5%，最大回撤在-3%至-4%之间；长期来 看，风险收益特征总体稳健，回报及年化波动中位数均落在 4%-6% 区间内，最 大回撤在-4%至-6%。  ‚固收+权益‛产品优选分析 综合考察产品成立时间、回报与风险、不同市场环境中的收益表现、产品规 模变动，结合调研中对基金的投资逻辑、投资风格的了解，本文作为系列首篇， 在‚固收+权益‛策略领域优选 2 只二级债基 （工银瑞信产业债、泓德裕