天山股份-投资价值分析报告：明珠，景气提升.pdfVIP

明珠，景气提升 天山股份（000877）投资价值分析报告 ｜2020.7.1 中信证券研究部 核心观点 公司为 以及西北地区产能最高的水泥生产企业，在江苏亦有布局。中期内 需求料保持较好景气度、供给各方料重聚共识使得价格料回升至高位企 稳，长三角供需双稳下将为公司提供稳健盈利，同时成本费用料稳中有降，并 受益于母公司的业务整合预期。我们预计公司2020-2022 年净利润为 20.2/23.1/25.4 亿元，对应 EPS 预测为 1.92/2.20/2.42 元，现价对应 PE 为 7.7/6.7/6.1x ；基于PE 及 PB-ROE 法并参考可比公司估值水平，给予公司目标 价 17.70 元（对应2020 年 PE/PB 为9.2x/1.7x），首次覆盖，给予“买入” 评级。 ▍公司概况： 明珠，布局江苏。公司是 以及西北地区产能最高的水泥生 产企业 （2019 年水泥年产能 3866 万吨），通过并购及新建完成 全域布局 （年产能3166 万吨），疆外在江苏亦有布局 （年产能700 万吨）。公司在 产能占有率 33%居首，具有领导地位；在江苏产能占有率较低，策略以跟随市 场为主，但近年来江苏利润贡献明显提升（2019 江苏收入/毛利占比40%/41% ）。 ▍ 需求：短期基建支撑，中长期基建地产均有空间。基建对于 水泥产量 波动的解释力在 2008 年后增强，因此我们以分析基建需求前景为主：1）逆周 期调节持续加码下，预计2020 年全国 增长 12%-15%；2）具体到 ， 幅员辽阔，加强疆内外互联互通下，中长期交通基建仍有“补短板”空间， 根据规划的投资目标及项目进展，我们预计 “十四五”期间交通基建整体 投资规模较“十三五”期间增长72%，其中公路/国际铁路/疆内铁路料较快增长 （254%/199%/644% ）。此外， 城市化水平与全国尚有差距，在新一轮西 部大开发推动下， 城镇化率仍有提升空间，地产市场仍有较好发展潜力。 ▍ 供给：重聚共识，疆内价格料回升至高位企稳。由于运输半径的限制，疆 外水泥难以外运进入，市场相对封闭。在核心市场东疆的集中度高 （熟料产能 CR5 为81%），而公司在疆内产能居首，在核心市场内具主导地位 （东疆产能 占有率 40% ）。然而由于产能过剩及低价电石渣水泥冲击， 水泥价格 2011-2017 年一路下滑，为谋求破局， 率先通过错峰生产、错峰置换等一 系列改革尝试，在2017 年后缓和供需矛盾，水泥价格迎来回升。今年4 月，由 于需求恢复稍缓，错峰置换协议破裂，袋装/散装吨价格下调 150/80 元/吨；而 随着4-5 月需求明显改善，