闻泰科技-投资价值分析报告：ODM持续，长期安世.pdfVIP

功率 ODM 持续性高增长，长期安世有望接棒 闻泰科技（600745）投资价值分析报告 ｜2020.7.2 中信证券研究部 核心观点 公司是全球手机ODM 龙头，2020 年 背景下 ODM 需求韧性足，且受益三 星、OPPO 等新客户释单，预计公司未来持续性高增长。此外，公司已完成对 全球功率器件领先者安世集团的收购，该业务受益 ，长期有望接棒 ODM 业务推动公司持续成长，维持 “买入”评级。 ▍强强联合，全球ODM 龙头收购领先功率器件厂商。闻泰科技是全球手机ODM 龙头，2018 年ODM 业务贡献95+%营收。2018 年公司启动对安世集团80%股 权的收购，进军上游功率半导体领域，2019 年11 月起安世集团资产开始并表， 目前公司正计划收购安世集团剩余股权。按照安世集团100%并表的备考口径计 算，2019 年闻泰本部和安世集团营收占比分别为 79%/21% ，利润占比分别为 47%和53%。展望未来，1）ODM 业务有望持续受益新客户加单和盈利能力改 善，2）安世集团在 趋势下份额有望进一步提升，3）ODM 与安世集团 在客户资源、技术研发等领域协同效应显著，我们看好公司未来在ODM 和安世 集团的双轮驱动下持续成长，备考口径下公司未来3 年业绩CAGR 接近35%。 ▍本部：三星、OPPO 等新客户加速 ODM 订单，公司创收及盈利能力提升。 公司是全球手机ODM 龙头，2018 年引入三星、OPPO 等新客户，2019 年出货 量 1.13 亿台，全球市占率27.6%位居第一，ODM 业务营收达398 亿元，毛利 率和净利率分别为9%/3%。2020 年 背景下全球手机需求受到抑制，但ODM 需求韧性足。同时公司正持续优化客户和业务结构推动量价齐升：1）量：来自 三星等新客户的订单持续增长，我们预计公司2020/2021 年出货量增至1.2/1.5 亿部，2）价：制造和采购业务比例提升，叠加5G 机型拉动单项目价值提升， 我们预计单机净利润有望增至 15/18 元。因此我们认为本部ODM 业务短期内将 迎来持续性的高成长机遇，预计未来3 年业绩CAGR 接近45%，中长期则需进 一步观察公司的平台化转型进程。 ▍安世：功率器件 核心受益者，打破产能瓶颈后增速有望回升至20+%。 安世是原NXP 标准器件部门，产品线涉及分立器件、逻辑器件、MOSFET，并 在多细分领域保持龙头地位。2019 年安世集团实现营收达104 亿元，毛利率和 净利率分别为 35%和 12%。目前国内功率半导体需求旺盛（~150 亿美金）， 但自给率较低，安世集团作为全球第九大功率器件厂商，在被闻泰科技收购后 有望深度受益自主可控需求。目前安世集团在上市公司资源支持下正进一步补