基金分析专题报告：满树新英待发时，东风先动向紫荆.docxVIP

港股公募基金分析报告 港股公募基金分析报告 一、港股市场发展概述 从无到有，资本市场孕育新芽 港股市场创立至今已有近 150 余年的历史，其最早的证券交易可追溯至1866 年，但直至 1891 年香港经纪协会设立，才标志着香港拥有了真正意义上的第一个股票市场。随着市场需求的日益增加，1969-1972 年间，香港形成了多家交易所共存的“四会时期”，此阶段上市公司数量也由最初 的几十家变为 1973 年的 296 家，不过对于上市公司及市场监管等问题并未得到根本性解决。随着港股暴涨暴跌时有发生，对实体经济以及投资者造 成了较为严重的负面影响，使得香港政府意识到对股票市场进行监管的重 要性、必要性以及迫切性。为保证股票市场的长期稳定发展，自 1974 年起， 《证券条例》、《保障投资人士条例》以及《证券交易所上市规则》等一系列规则相继发布；此外，自 1986 年 3 月 27 日起，四间交易所收市后全部停业，原有业务均转移至联交所实行统一监管。 告别“青涩”，香港股市走向成熟 随着联交所的成立，“四会时期”的恶性竞争情况得到解决，同时电脑交易方式的普及使得交易秩序得以完善及公开，香港市场进入现代化和国际化的发展阶段。1986-1999 年期间，香港在大陆投资公司的获利能力增长明显，吸引了大量外资投资港股，同时叠加香港政府降低银行存款利率以及房贷比例等举措使得大量资金流入股市，促使证券市场进入新的向上发展时期；期间，虽亚洲金融危机一度波及香港，但随着香港保卫的最终胜利，恒指在巨幅震荡后企稳回升。2000 年以来，香港市场通过引入多元货币产品、资产种类革新、交易手段完善等方式，巩固了其自身作为亚太地区乃至国际最重要的金融中心之一的地位，而 2003 年“双重存档”制度正式确立，注册制与核准制并行助力港股繁荣发展。2014 年起，沪港通与深股通相继落地，使得香港市场作为大陆与世界互联互通的纽带，开启新一轮对全球资本的吸引。同时，H 股全流通实施细则、以及《新兴及创新产业公司上市制度》的公布对港股形成制度性利好。近期，受中美关系紧张影响，中概股在美发展前景面临不确定性，而香港市场作为国际化程度较高、发展成熟且包容性大的市场，是中概股回归的上佳之选，或将成为中概股回归的主流选择，从而迸发新一轮活力。 二、港股市场投资价值分析——新经济回归助力估值提升 步入 2020 年，随着中美两国正式签署第一阶段贸易协议，市场情绪面有所转暖，协议的达成带动人民币汇率反弹和港股上涨。不过，1 月中旬起新冠疫情迅速爆发，全国严格的疫情防控措施，导致社会生产消费活动大面积停滞，投资消费均受到了疫情的显著冲击，港股春节开市后一度重挫， 其后随疫情缓解而有所反弹。但在国内疫情逐步平稳之际，海外疫情出现大面积扩散，欧美股市和原油市场暴跌导致全球各资产类别的流动性压缩和风险偏好下降，港股一度遭遇抛售。其后在美国市场的流动性危机逐步缓解的背景下，港股市场有所企稳，上半年虽然指数表现整体低迷，但其中结构性行情依然存在。比如，具备刚需属性的必须消费跌幅明显小于指数，而中长期产业趋势清晰的科技创新领域、以及具备中长期逻辑且短期受疫情催化的医药保健板块，更是取得了近 10 个点的涨幅。 今年以来除了疫情对于港股市场的扰动，5 月中国香港“国安法”议案正式发布也使得恒生指数短期出现一定程度的回调，其一方面反应出市场对于反动势力在法案出台刺激下，短期或将引发骚乱的隐忧；而另一方面， 则是忧心美国取消中国香港特殊关税地位，对中国香港“贸易港”经济有所冲击。不过，中长期来看，随着“国安法”及相关制度、措施的逐步落 - 2 - 港股公募基金分析报告 港股公募基金分析报告 实，有利于香港局势、社会治安的长期稳定，出现大量“海外资本”流失的概率较低。此外，香港与美国间的直接贸易在香港出口和进口中所占比例仅在 3?和 5?左右，影响有限。 短期除了事件性因素对短期市场情绪的影响，基本面的压力也不容忽视， 但中长期看，考虑到当前港股估值仍处于历史低位，疫情的冲击消退后经济活动和企业盈利终将得到恢复，港股市场中长期配置价值凸显。同时， 从资金层面上看，今年以来南下资金持续流入港股，前 5 月累计流入规模达 2744 亿，较去年同期增加近 2300 亿；在 3 月海外资金受流动性影响流出之际，南下资金当月流入规模更是近 1400 亿元，市场资金面充裕，国内资金加速抢夺港股标的。此外，随着中概股回归浪潮，未来港股有望吸引更多优秀的科技、医药类公司赴港上市，新经济龙头纳入恒指也有利于改善指数结构，并系统性拉升港股的估值水平。 图表 1：今年以来港股股指及行业指数表现（截至 5.31） 图表 2：今年以来南下资金加速流入港股（截至 5.31） 来源：国金证券研究所，wind 来源：国金证券研究所，wind