改革红利进一步释放，继续把握IC做多风口.pptxVIP

报告核心观点;报告核心观点;LOGO;;国内创业板指数在上半年领跑全球主要国家股指;;指数的涨幅主要是由指标股所贡献的，非指标股贡献非常有限;;;;市场分化与抱团的背后源于“钱多”+“优质标的稀缺”+“追求确定性”;LOGO;?? = ?????? × ????;从上半年指数涨幅的分解看，估值提升的贡献占主导;;政府工作报告提出“综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。创新直 达实体经济的货币政策工具,务必推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行”。 下一阶段央行货币政策两大核心诉求：（1）引导M2和社融增速明显高于去年；（2）推动利率持续下行，引导信贷向中小 微企业倾斜，使企业便利获得贷款。这也预示着下半年整个信用环境改善的大趋势是非常明确的。 站在半年之交的时点上，我们认为央行货币政策的目标将由上半年的“宽货币”切换至下半年的“以降低融资成本，为企 业纾困”为主。;货币政策由“宽货币”向“宽信用”切换，信用环境改善的趋势明确;当前我们所处的情形可类比于2009/1-2009/11这一阶段;? 在2009年1月至2009年11月期间，受央行逐步控制货币政策节奏，及市场对经济转好预期加强等因素的影响，10年 期国债收益率呈现缓慢上行，但无风险收益率的上行并未成为阻碍市场上涨的因素。在此期间，市场呈现普涨格局，大 小盘指数均实现较大幅度的上涨。;国内经济正逐步从疫情的负面冲击中缓慢恢复;去年底，我们预判2020年经济有望迎来新一轮主动补库存的周期，但今年年初疫情的暴发打破了经济原有的补库存周期。 尽管最近几个月工业产成品库存增速大幅上行，但这是由于疫情导致需求不足而带来的库存被动积压，不是经济主动补 库存所带来的。 本轮的产成品库存增速的上行与09年8月-11年10月及16年7月-17年11月的原因是不一样的。;政策引导信用改善的背景下，信用宽松将领先于经济复苏;经济稳步复苏的背景下，工业企业盈利明显好转;后续无风险利率下行的空间有限，流动性对估值提升的效应减弱;? 疫情的暴发对经济及企业经营业绩均形成了较为明显的拖累，这也是导致上半年业绩对指数涨幅贡献偏弱甚至是负向拖累 重要的原因。进入到下半年，随着信用环境的改善带动经济进一步恢复，企业盈利也将进入加速回补修复通道，而业绩等基本 面因素也将有望接棒流动性，成为下一阶段指数上涨新的驱动因素。具体情形可类比于2009/01月-2009/11月这一时间段。;;近年来，随着国内资本市场对外开放步伐的加快，叠加国内资本市场改革的深化，以QFII、RQFII为代表的外资正 加速流入A股市场。此外，监管部门也一直在鼓励和引导包括保险资金、理财资金、养老金、社保基金等在内的中长期 资金入市。A股市场的投资生态正在加速改变。 随着今年国内资本市场多项重大制度性改革的落地，将有利于吸引更多的增量中长期配置资金加速流入A股市场。 可以预见的是，中长线资金将成为A股市场重要的压舱石，也将成为后续A股市场慢牛行情的助推器。;在货基利率新低背景下，居民资金配置权益资产的意愿有望持续提升;;关注海外风险演化：海外肺炎疫情贸易摩擦问题是下半年必须谨防的两只“灰犀牛”;资料来源：Wind，信达期货研发中心;;LOGO;;周期定位+业绩优势+政策加持，维持创业板走势要强于主板其他指数的判断;创业板注册制等资本市场制度性改革的推进将强化创业板中长期向好逻辑;新一轮并购重组政策周期：2018年三季度开始并购重组政策再次进入松绑周期;历史上创业板占优行情的演绎与产业周期紧密关联;从今年的业绩一致预期看，中证500指数要好于沪深300和上证50指数;;在策略上，继续推荐持续关注中长线兼具“α收益”+“β收益”IC合约