企业永续债信用风险和利差走势分析.docxVIP

目录 引言 5 永续债一级发行与存量情况 6 永续债相对普通债利差走势及影响因素分析 8 样本处理 8 永续债分阶段相对利差走势 8 阶段一 8 阶段二 9 阶段三 9 阶段四 9 阶段五 9 阶段六 10 下半年永续债行权高峰来临 12 递延展期永续债概览及中金评分方法论 15 永续债递延展期情况概览 15 中金永续债评分方法论 17 附：永续债递延展期案例详解 19 1、首创集团：14 首创集团可续期债 01/02 19 2、中城建：15 中城建 MTN002 19 3、吉林森工：15 森工集MTN001 20 4、宜化化工：15 宜化化工 MTN002、16 宜化化工 MTN001 21 5、山煤：15 山煤 MTN001 21 6、海航系：海航集团、海航控股、美兰机场、凤凰机场、天津航空和祥鹏航空共 6 家发行人的 12 支永续 债 22 7、吉林交投：16 吉林交投 MTN001 23 8、中四仪：16 中四仪 MTN001 23 9、新华联控股：17 新华联控 MTN001 24 10、郑煤：15 郑煤 MTN001 24 11、鲁晨鸣：17 鲁晨鸣 MTN001 25 图表 图表 1：永续债一级发行情况 6 图表 2：存量永续债余额-分品种 6 图表 3：存量永续债余额-分主体评级 6 图表 4：存量永续债余额-分企业性质 7 图表 5：次级永续债一级发行情况 7 图表 6：各评级样本永续债支数变化 8 图表 7：永续债相对普通债券利差的均值跟踪 10 图表 8：永续债相对普通债券利差的中位数跟踪 11 图表 9：2022 年以前进入行权永续债的年度分布 12 图表 10：2020 年内进入行权永续债的月度分布 12 图表 11：2020 年内进入行权的 AA 及以下低评级永续债月度分布 12 图表 12：2020 年内进入行权的非国企永续债月度分布 13 图表 13：2020 年下半年进入行权的 AA 及以下低评级永续债列表 13 图表 14：2020 年下半年进入行权的非国企永续债列表 14 图表 15：2020 年下半年进入行权、票面利率分段且前期票面利率不跳升的永续债列表 14 图表 16：新增递延展期永续债年度分布 15 图表 17：递延展期永续债发行人行业分布 15 图表 18：利息递延或加点展期发行人主体评级分布 16 图表 19：历史递延展期永续债列表 16 图表 20：历史递延展期永续债列表（续） 17 图表 21：境外有评级次级永续债示例 18 引言 中国信用债市场的非金融类永续债品种自 2014 年开始 有持续发行，金融类永续债自 2019 年开始发行。作为中国信用债市场具有一定混合资本属性的新品种，投资者对其市场表现、特殊条款、信用资质分析和相关税收、会计处理等政策都处于不断学习过程中。 我们曾于 2015 年 2 月发布《国内永续债条款及信用评价方法浅析》，希望通过总结国外成熟评级方法论在永续债等混合资本工具方面的评级经验，以及彼时国内永续债的条款特征，并尝试在此基础上给出国内永续债信用分析和评价的基本原则。 而 2018 年-2019 年是境内永续债在品种和政策方面都取得较多突破的一年。品种方面，在 2018 年 12 月金融委办公室召开专题会议研究多渠道支持商业银行补充资 本有关问题、推动尽快启动永续债发行之后，首支银行永续债于 2019 年 1 月 25 日问世。此外中债信用增进投 资股份有限公司还于 2019 年 7 月 10 日首次发行了其他金融机构永续债，股性介于银行永续债与一般企业永续债之间。2019 年 1 月 24 日，央行为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性、支持银行发行永续债补充资本，公告决定创设央行票据互换工具（CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。政策方面，2019 年 1 月 28 日财政部印发《永续债相关会计处理的规定》 1，对永续债的股债性认定进行了更明确的说明。根据新 规，永续债发行方在确定永续债的会计分类是权益工具还是金融负债时，应当根据第 37 号准则规定同时考虑三个方面的判断标准：到期日、清偿顺序、利率跳升和间接义务。2019 年 4 月 16 日财政部和税务总局联合发布了《关于永续债企业所得税政策问题的公告》2，明确了企业发行的永续债，可以适用股息、红利企业所得税政策，而企业发行符合给出的 9 项标准中 5 条（含）以上的永续债，也可以按照债券利息适用企业所得税政策。 结合永续债的新发展，我们在 2019 年 9 月 25 日推出了《永续债券知多少——永续债市场概况、条款梳理、 会税解读及个券筛查》专