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目 录
1、 国内医药流通行业：院外市场愈加被重视，“互联网+”成确定性趋势 4
、 政策面：处方外流及分级诊疗加速药品销售由院内向院外市场转移，两票制及带量采购加速行业集中度提升，且对院外市场影响小 4
、 “互联网+”成为医药批发行业发展的确定性趋势 4
、 提升综合服务能力是药品流通企业拓展终端纯销业务的必然途径 7
、 疫情期间政府加大补助力度，企业融资成本下降 8
2、 医药电商 B2B 平台的重要作用：单体药店及基层终端采购必备工具 9
3、 合纵药易购：西南地区知名度高的院外市场医药电商平台（B2B） 10
、 公司业务结构：终端纯销及分销占总收入 98%以上，另有零售、咨询服务业务 10
、 核心财务指标稳健 14
4、 受益标的推荐 15
5、 风险提示 16
图表目录
图 1： 我国医药流通行业监管体制加速药品销售向院外市场转移 4
图 2： 全国药品流通行业销售总额持续增加 5
图 3： 四川省药品销售总额持续增长 5
图 4： 九州通 B2B 电商/FBBC 业务收入逐年递增 6
图 5： 公司管理咨询业务模式帮助拓宽销售渠道 7
图 6： 合纵药易购逐步转型改为现代化医药流通综合服务商 8
图 7： 公司终端纯销业务占总收入 98%以上 11
图 8： 纯销业务中电商占比逐年增加 12
图 9： 电商业务收入及增速稳定上升 12
图 10： 电商业务收入占总收入比不断提高 12
图 11： 2017 年至 2019 年 119 单日销售额及增速稳步增加 12
图 12： 2017 年至 2019 年过审用户数量稳步增加 13
图 13： 2017 年至 2019 年成交用户数量稳步增加 13
图 14： 商业分销也是公司主要业务模式之一 13
表 1： 公司电商业务收入逐年增加 6
表 2： 电商注册用户数及 WAU 持续增加 6
表 3： 降低企业融资成本措施推动企业融资成本持续下行 8
表 4： 九州通新发行疫情债利率远低于同类债券利率、且期限较长 9
表 5： 医院及院外市场经营特征差异明显 9
表 6： 主流医药流通企业存货周转率（次）稳定或小幅提升 10
表 7： 2017 年-2019 年公司业务收入增速高于行业平均 11
表 8： 近 3 年客户数量及质量明显提升 13
表 9： 加盟店数量在 2019 年大幅增加 14
表 10： 核心财务指标表现优异 14
表 11： 2017 年度至 2019 年度营业收入及净利润皆保持增长 15
表 12： 2017 年度至 2019 年度毛利率呈上升趋势 15
表 13： 2017 年度至 2019 年度返利金额逐年上涨 15
表 14： 受益标的盈利预测与估值 16
1、 国内医药流通行业：院外市场愈加被重视，“互联网+”成确定性趋势
、 政策面：处方外流及分级诊疗加速药品销售由院内向院外市场转移， 两票制及带量采购加速行业集中度提升，且对院外市场影响小
图1：我国医药流通行业监管体制加速药品销售向院外市场转移
资料来源：合纵药易购招股书
根据 2020 年第二批带量采购的文件精神，未来国家将建立常态化、机制化的带量采购制度，以降低药品价格，减轻人民群众的用药负担。因此，药企、流通企业将更加注重院外市场的开发。同时，院外市场上下游的散点分布将催生中游药品流通行业的集中度提升和规模化经营，零售连锁化率提升有助于药品流通企业迅速做大销售规模、单体药店的长期存在将保证流通企业巨大的市场空间。
在带量采购、一致性评价、新版GMP 等政策推动下，终端覆盖能力强、配送效率高、有增值服务体系的流通龙头价值凸显，将在院外市场扩容中受益。
、 “互联网+”成为医药批发行业发展的确定性趋势
全国和四川省（合纵药易购的大本营）的药品销售规模及增速：近几年四川省的药品销售增速明显高于全国，除了全国药品销售规模基数较大、四川的药店数量排名全国第二（42371 家）1等因素外，我们判断还与四川较早（2017 年）积极推广“互联网+药品流通”有关。
1 数据来源：国家食药监总局执业药师认证中心发布的《全国 31 省药店数量排行榜》，披露了截止 2016 年 8 月 31 日的各省市药店数量。
图2：全国药品流通行业销售总额持续增加
33.06%18,393
33.06%
18,393
20,016
21,586
18.54%
11,174
15,021
16,613
13,036
9,426
7,084
16 %
15 %
10 % 10 %
8. %
7. %
.66
.23
.60
.71
82
84
20,000
15,000
10,000
5,000
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 20
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