从“边际变化”剖析零售药房行业集中度提升和处方外流两大趋势.docxVIP

内容目录 TOC \o 1-3 \h \z \u 零售药房板块复盘分析 5 零售药房行业的边际变化和扰动因素分析 6 行业集中度提升主逻辑边际加强 6 处方外流有望持续且加速兑现 8 短期扰动因素的影响与分析 12 扰动因素之疫情影响：目前复工复产顺利、税费和租金减免延续，2020 年 Q2 零售药房板块业绩有望持续高增长 12 扰动因素之网售处方药：O2O 模式下，线下连锁药房仍为核心渠道 12 扰动因素之医保目录调整：龙头药店合规经营，整体影响有限 13 扰动因素之带量采购：集采影响有限，大型连锁与上游强化合作提升集采品种盈利空间 14 零售药房板块的估值分析：优质零售药房标的持续享受高估值 15 相关投资标的：短期疫情正面影响，长期集中度提升+处方外流 17 风险提示 18 图表目录 图 1：零售药房板块复盘分析 5 图 2：四大上市药房市占率加速提升 6 图 3：美日零售药房集中度情况 7 图 4：四大上市药房历年并购价格对比-PS 7 图 5：四大上市药房历年并购价格对比-PE 7 图 6：抽样 1351 家药店第一、二批带量采购药品销售情况和 2019 年整体销售情况 8 图 7：国内降压药和糖尿病用药市场规模 9 图 8：零售药房板块上市公司营业总收入情况 12 图 9：零售药房板块上市公司扣非归母净利润情况 12 图 10：新冠肺炎疫情期间，武汉“互联网+”医保支付情况 13 图 11：滋补药品、保健品、乙类 OTC 等将被调出医保目录 14 图 12：大参林集采品种历年毛利率情况 15 图 13：美国零售药房 CVS 和 Walgreens 历年 PE 情况 15 图 14：国内零售药房上市公司历年 PE 情况（截止于 2020 年 6 月 8 日） 16 表 1：零售药房行业相关政策梳理 6 表 2：近年国内推动处方外流相关政策梳理 8 表 3：《关于推动广东省基本医疗保险定点零售药店做好慢性病用药供应保障工作的指导意见》主要内容分析 9 表 4：近年国内推动处方外流相关政策梳理 10 表 5：近年国内推动慢病长处方的相关政策梳理 11 表 6：近年国内推动处方外流相关政策梳理 14 表 7：零售药房核心标的盈利预测（截止于 2020/07/30） 17 零售药房板块复盘分析 零售药房板块从 2018 年至今，实现累计涨幅 114.87 %。从 2018 年 1 月 3 日至 2020 年 7 月 29 日，沪深 300、医药生物指数、零售药房板块指数（按照市值加权编制）分别实现累计涨幅 14.47%、57.07%、114.87%。受益于行业集中度提升和处方药外流，零售药房标的业绩持续高速增长，驱动二级市场股价持续上扬，零售药房板块二级市场收益率显著领先于大盘。 图 1：零售药房板块复盘分析 个人账户改革 0% 个人账户改革 0% 0% 行业集中度提升 处方药外流 个人账户改革 0% 医保目录品种调整 0% 0% 2018-01-02 2018-03-06 2018-05-07 2018-07-03 2018-08-28 2018-10-31 2018-12-26 2019-03-01 2019-04-29 2019-06-28 2019-08-23 2019-10-28 2019-12-23 2020-02-26 2020-04-23 0% “行业集中度提升+处方外流”两大逻辑持续强化 0% 网售处方药放开 集采扩面 网售处方药放开 海外新冠疫情 2018Q1零售药房业绩高增长 益丰药房（+45.57%） 一心堂（+35.01%） 大参林（+25.39%） 老百姓（+15.19%） 仿制药集采推行，市场笼罩在药品降价的阴影之中 沪深300 医药生物 零售药房板块 8 6 4 2 -2 -4 资料来源：公司公告、政府官网、 零售药房行业的边际变化和扰动因素分析 行业集中度提升主逻辑边际加强 国内政策监管趋严，推动国内零售药房行业集中度持续提升。四大上市药房市占率从 2013 年的 5.63%提升至 2019 年的 12.72%。参照发达国家的药店行业集中度情况，2018 年美国和日本零售药房行业 CR4 分别为 58.80%和 34.24%，我国零售药房行业集中度至少存在 3-5倍的提升空间。 集中度提升趋势的边际变化：并购价格回归合理且门店客流量出现分化，利好龙头药店兼并收购，2019 年开始四大药房市占率加速提升，行业集中度提升趋势得以进一步强化。 表 1：零售药房行业相关政策梳理 颁布时间 颁布文件 核心内容 2016-03 《营业税改征增值税试点实施办法》 对房地产业、金融业、生活服务业等推开