从金融属性看黄金投资.docxVIP

万得资讯目 录 万得资讯 TOC \o 1-2 \h \z \u 1、 黄金择时：金融属性决定黄金价格 4 、 受传统供求关系影响较小 4 、 金融属性：决定金价的最主要因素 6 2、 黄金择时数据事件化测试 11 、 数据事件化测试框架 11 、 事件测试结果分析 13 3、 黄金择时模型构建及效果 15 、 黄金择时策略 15 、 最新观点：8 月继续看好黄金 17 4、 风险提示 17 图目录 图 1：黄金行业研究框架 4 图 2：黄金的供求缺口与金价不完全一致 5 图 3：黄金与CRB 商品的价格大趋势不一致 5 图 4：全球黄金需求中工业、地产和基建的占比 6 图 5：全球黄金的两大下游需求呈现负向波动（吨） 6 图 6：金价与ETF 持仓 7 图 7：美元指数与黄金价格 8 图 8：美联储总负债与黄金价格 8 图 9：世界 2018 年 85 万亿美元 GDP 分布 8 图 10：黄金价格与全球五大经济体加权马歇尔 K 值 8 图 11：黄金价格与全球五大经济体 K 值同比增速 9 图 12：黄金价格与美国五年期实际利率 10 图 13：黄金价格与美国五年期TIPS 10 图 14：TED 与黄金价格 11 图 15：VIX 与黄金价格 11 图 16：黄金择时策略净值表现 16 表目录 表 1：黄金的需求按下游分布（吨） 5 表 2：黄金市场交易结构（2010 年） 6 表 3：黄金资产择时指标明细表 11 表 4：数据事件化构造方式 12 表 5：指标测试结果：ETF 持仓量 13 表 6：指标测试结果：马歇尔 K 值 13 表 7：指标测试结果：美元指数 14 表 8：指标测试结果：利率通胀 14 表 9：指标测试结果：避险情绪指标 15 表 10：事件打分权重 15 表 11：黄金择时策略表现 16 表 12：黄金择时策略分年度表现 16 1、黄金择时：金融属性决定黄金价格 黄金与其他金属不同，除工业、消费需求外还兼具货币、投资属性。我们将从黄金的不同属性出发，逐一梳理影响金价的各项因素，并构建相应指标来判断黄金价格未来走势。 、受传统供求关系影响较小 商品属性与金融属性并存。黄金作为一种商品，广泛用于电子、通讯、航天航空材料等领域，并具有广泛的消费需求（金饰）、投资需求（金条和金币、黄金 ETF）。但除此之外，黄金还具有明显的投资属性，货币属性、投资属性、避险属性共同构成了黄金的金融属性。 图 1：黄金行业研究框架 资料来源：绘制 传统的供求关系研究不适用于黄金。普通金属商品的价格在很大程度上是由供求关系决定的，而黄金的价格却受供求关系影响偏小。从 2010-2019 年以来的黄金价格与供求缺口的叠加图来看，需求大于供给的年份，黄金价格不一定涨（2014 年）；需求小于供给的年份，黄金价格不一定跌（2016 年-2019 年），这也反映出传统的供求关系研究并不能有效预判黄金的整体价格趋势。 图 2：黄金的供求缺口与金价不完全一致 图 3：黄金与 CRB 商品的价格大趋势不一致 资料来源：WIND、 资料来源：世界黄金协会、 传统的供求关系对金价的影响相对较小，这其中的原因有三个方面1： 黄金在工业、地产基建领域的用途仅为 6.5%-10%，而普通金属商品基本全用于这两大领域，因此普通金属的价格分析框架不适用于黄金 ； 黄金的另外两大领域消费需求（金饰）、投资需求（金条和金币 、黄金 ETF）合计占黄金总需求的比重达到 75%-85%，但是这两类的需求总量在2010-2019 年间呈现负向波动，其中消费需求容易受过去金价的影响，而投资需求容易受预期金价的影响。也就说占黄金需求总量近 80%的部分非常容易受到金价的影响，这与普通商品大相径庭； 表 1：黄金的需求按下游分布（吨） 资料来源：世界黄金协会、Metals Focus, Refinitiv GFMS, 洲际交易所基准管理机构、 1 详见光大证券有色团队报告《构建强相关指标，引领大黄金投资——黄金行业深度研究》……2020.06.28 从市场交易（并不一定有实物交割）的结构来看，黄金的实物交易量占比仅到 3%，这也与普通商品有很大不同。 图 4：全球黄金需求中工业、地产和基建的占比 图 5：全球黄金的两大下游需求呈现负向波动（吨） 资料来源：世界黄金协会、 资料来源：世界黄金协会、WIND、 表 2：黄金市场交易结构（2010 年） 标的名称 交易量占比 实物黄金 3% 场内交易的期货和期权合约 40%-50% 场外市场交易的结构衍生物 50%-60% 资料来源：中国黄金报、 综上所述，黄金作为一种特殊的商品，没有太多的工业性需求，而消费需求、投资需求受金价波动影响较大。因此商品属性并不是影响黄金价格趋势的最重要