货币供给与供需矛盾看通胀上行的风险.docxVIP

目录 一、通胀源起 1 二、调整权重再看 CPI 1 （一）CPI 各分项权重变化测算 1 （二）房租价格如何计入 3 三、货币供给决定通胀水平 4 四、供需矛盾的通胀隐患 5 货币供给与供需矛盾 货币供给与供需矛盾看通胀上行的风险 3 图表目录 图 1：总供求决定的通胀水平 1 图 2：货币供求决定的通胀水平 1 图 3：美国 PCE 物价指数各分项权重 2 图 4：美国 CPI 各分项权重 2 图 5：美国 CPI 住房租金与房价 3 图 6：中国 CPI 住房租金与房价 3 图 7：简单调整食品与居住权重的 CPI 变化 4 图 8：M2 与核心 CPI 4 图 9：计入房价的核心 CPI 与 M2 4 图 10：供需缺口与核心 CPI（截至 2019 年年底） 5 图 11：供需缺口与核心 CPI 5 图 12：工业增加值与 PPI（截至 2016 年年底） 6 图 13：工业增加值与 PPI 6 表 1：2011 年居民消费支出结构与 CPI 各项权重 2 表 2：中国 2016 年 CPI 的权重结构以及对最新 CPI 的权重回归结果 3 2 今年以来，央行的货币政策指引当中，开始不断出现平衡通胀的要求。如果通胀如预期，全年持续下行、前高后低，那么目前对通胀的担忧就显得有点过头。通胀会不会再来？我们试图从物价的货币供给论与物价的供需理论寻迹。 一、通胀源起 在凯恩斯主义经济学中，通胀产生的原因为经济体中总供给与总需求的变化导致物价水平的移动。而在货币主义经济学中，当市场上货币发行量超过流通中所需要的货币量时，就会出现纸币贬值物价上涨，进而导致购买力下降，发生通货膨胀。该理论也被总结为：MV=PT。二者相通之处在于，货币供给增加，拉动有效需求扩张，带动价格上行。理论上： 从总供求的角度：供给扩张与物价变动反向，而需求扩张则与物价同向。从货币供给的角度：货币扩张，利率下行，物价上涨。 图 1：总供求决定的通胀水平 图 2：货币供求决定的通胀水平 资料来源：Wind，整理 资料来源：Wind，整理 二、调整权重再看 CPI （一）CPI 各分项权重变化测算 （此部分测算仅是纯数据讨论，没有考虑现实意义） 货币作为一般等价物，其本身的价值可忽略不计。其使用价值即允许拥有者换取衣食住行等生活所需与生活所享。因此，控制由货币衡量的价格，即是为了稳定居民的日常生活。从这一点出发，各国对于通胀的测量就应以居民消费分项的占比为权重依据，力求通胀测量 的客观性，进而成为宏观政策有效调控的重要依据。 各国对于通胀的统计，基本都遵循居民消费权重占比的原则，其中也有不同的侧重。如美国的 CPI 与美联储重点关注的 PCE 物价指数其分项就有不同的权重。二者最大的差别在于对住房与医疗保健的权重配比。美国的 CPI 住房权重配比较高，而 PCE 物价指数中医疗保健的权重配比较重（按月发布）。 我国的 CPI 统计中，各分项的权重跟随经济的五年规划，每五年发布一次权重变动。因此，我们目前看到的仍是 2016 年的权重结构。从可观察数据来看，其权重的配比 2011 年之 前，同样以居民各项的消费占比为依据。但遗憾的是 2011 年之后，统计年鉴中已不再发布居民各项支出的数据。对于 CPI 权重每年甚至每月的微调更是无从观察。 表 1：2011 年居民消费支出结构与 CPI 各项权重 食品烟酒 衣着 生活用品及服务 医疗保健及个人用品 交通和通讯 教育文化和娱乐 居住 其他 2011年居民消费支出结构 30 8 6 10 11 12 16 7 2011年CPI官方权重 31.39 8.54 5.84 9.04 9.25 14.15 17.82 3.97 13% 13%5%8%23%4% 13% 13% 5% 8% 23% 4% 13% 21% 食品住房 医疗保健交通通讯衣着 娱乐 教育交流 其他商品和服务 9% 37% 9% 5% 3% 11% 12% 14% 食品住房 医疗保健交通通讯衣着 娱乐 教育交流 其他商品和服务 图 3：美国PCE 物价指数各分项权重 图 4：美国CPI 各分项权重 资料来源：Wind，整理 资料来源：Wind，整理 我们采用向量自回归模型对 2020.1-2020.6 的 CPI 权重进行纯数学测算，结果如表 2 所示。与 2016 年的权重相比，调整最大的是衣着、生活用品、医疗保健以及教育文化娱乐的权重。其中衣着的权重接近于美国 CPI 的衣着权重，教育文化和娱乐的占比明显偏低，但均符合新冠疫情对消费支出影响的逻辑。 食品烟酒的权重，2011 年以来几乎没有发生过变化，一直稳定在 30%左右。其中尤因猪肉价格波动最大，进而成为左右 CPI 变动的