高盛高华证券--水井坊2018年上半年业绩分析：价格升幅影响业绩不及预期;毛利率提高抵消了销售管理费用上升的.pdf

证券研究报告 2018年7月24 日 | 7:32PM CST 买 水井坊 (600779.SS) 入 2018年上半年业绩分析：价格升幅影响业绩不及预期；毛利率 提高抵消了销售管理费用上升的影响 廖绪发, CFA (分析师) 执业证书编号:S1420510120006 +86(21)2401-8902 | xufa.liao@ 水井坊2018年上半年收入同比增长59%，至人民币13.4亿元，较我们 北京高华证券有限责任公司 的预测低4%，经常性净利润同比上升150%，至人民币2.95亿元，较 戴晔 (分析师) 我们的预测低6%。我们的分析如下： 执业证书编号:S1420517070001 +86(21)2401-8944 | brian.dai@ 北京高华证券有限责任公司 1. 2018年上半年销量 （未计入基酒）增长 了40%，隐含上半年销售 均价上升了11%，其中二季度均价为187元/瓶 （同比上涨4%），不 及一季度时的196元/瓶 （同比上涨18%），反映出季节性因素和 比较 基数偏高的共同影响。总的来说，销售均价升幅不及我们的预期，反 主要数据 ______________________________ 映出产品升级不太显著 ，而且公司可能为了激励经销商而让其享受更 高的利润 。 2.由于春节过后销售重回常态水平，2018年二季度销量 （未计入基 预测 _________________________________ 酒）增长 了27%，增幅不及一季度时的54%。总的来说，一/二季度的 合计销量与我们的预测基本相符。 3. 二季度销售费用同比增长 了70%，销售费用率从2017年二季度的