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2018 年 8 月 30 日 大参林（603233.SH ）医药生物 自建扩张速度不减，静待后期收获 ——大参林（603233.SH ）2018 年中报点评 公司简报 ◆事件： 买入（维持） 公司发布18 年中报，18H1 实现营收40.8 亿元（+16.6%），归母净 当前价：47.29 元 利润2.88 亿元（+15.9%），扣非归母净利润2.78 亿元（+10.8%），EPS 为0.72 元，经营净现金流为1.63 亿元，业绩低于我们和市场预期。 分析师 ◆点评： 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021 门店数加速增长，自建扩张能力强。公司18H1 期末共有直营店数3404 linxiaowei@ 家，同比增长30% ，相比17 年（同比增长24%）门店扩张继续加速。分 拆来看，18H1 公司自建332 家，并购117 家，关店30 家，其中18Q2 单 梁东旭 (执业证书编号：S0930517120003) 0755 季度自开店202 家，年化自建新店比从18Q1 的17.4%提升至25.0% ，呈 liangdongxu@ 现加速趋势。从区域来看，公司18H1 新增门店主要分布于两广（+272 家） 和河南（+94 家），其中广东门店下沉至县镇，巩固优势；广西和河南则 市场数据 作为公司重点外延市场加快高密度布局。 总股本(亿股) ：4.00 总市值(亿元) ：189.16 营收和扣非增长放缓，主要是受监管政策变动及自建影响。公司18H1 一年最低/最高(元) ：38.44/77.85 营收增长 16.6% ，相比18Q1 （+17.1%）和 17A （18.3%）均略有放缓， 近 3 月换手率：19.58% 考虑门店数增长较快，我们认为主要是受广东省推行药店分类分级监管影 响，处方药消费流量受到一定的冲击，但长期来看，合规化政策会明显有 股价表现(一年) 利于龙头集中度提升，因此我们认为该政策是短空长多。18H1 扣非净利润 同比增长10.8% ，相比18Q1 （+16.5%）也有所放缓，主要是 18Q2 自建 120% 88% 比例提升，开店初期销售人工和房租物业费支出占比较高所致。公司18H1 55% 毛利率为41.67% ，同比提升1.9pp ，但净利率为6.98% ，同比下滑