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2018 年 8 月 31 日 美的集团 （000333.SZ ） 家电行业 空调带动业绩较快增长，库存低位护航全年确定性 ——美的集团（000333.SZ ）2018 中报点评 公司简报 买入（维持） 事件： 当前价：41.80 美的集团发布2018 半年报。公司2018H1 实现营业收入1426.2 亿元， 同比+14.6% ，归母净利润129.4 亿元，同比+19.7% ，扣非后归母净利润125 分析师 亿元，同比+26.4% ，上半年 EPS 合 1.97 元。其中 2018Q2 营业收入同比 金星 (执业证书编号：S0930518030003) +12.7% ，归母净利润同比+18.9%。收入端保持两位数增长，利润端增速高于 021 jinxing@ 收入端，符合市场预期；若剔除库卡东芝业务及一次性因素，原主业收入利润 同比增速均为18%左右。 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 021 点评： ganjun@ ◆原主业：空调维持较快增长（同比+28%），烟灶+微波炉拖累小家电增速 剔除库卡东芝业务，公司2018Q2 原主业收入约622 亿元，同比+17%， 市场数据 上半年整体同比+18%。分品类看： 总股本(亿股) ：66.27 总市值(亿元) ：2770.05 2018H1 暖通空调业务整体同比+28%。其中，家用空调与中央空调增速 一年最低/最高(元) ：39.69/62.69 基本一致，得益上半年良好需求（安装卡增长 15%~20%），以及ASP 提升 近 3 月换手率：38.42% 带来的小幅拉动（预计同比+3%~5%），内销端取得近 40% 同比增长，出口 端预计同比高个位数增长，主要受汇率波动和结构调整影响，增速放缓。 股价表现(一年) 2018H1 消费电器收入552 亿，同比+7%。拆分来看： 50% （1）洗衣机同比+14% ，主要系Q2 受产品结构调整影响，增速有所放缓。 35% 20% （2）冰箱同比+10%左右，行业整体需求依旧平淡，主要驱动力为产品升 级带来的ASP 提升。 5% -10% （3）小家电同比基本持平。其中烟灶因公司2018H1 的渠道去库存策略， 07-17 10-17 01-18 04-18 同比小幅下滑；微波炉因出口占比较高，汇率波动影响下，同比基本持平，电 美的集团 沪深300 压力锅、热水器等其余品类则保持良好增长。 收益表现 ◆并表业务：库卡下半年有望环比改善，全年业绩目标维持不变；东芝全年 % 一个月 三个月 十二个月 定调扭亏为盈 相对 -7.26 -7.57 14.47 绝对 -11.93 -17.57 1.87 库卡2018H1 实现收入约125 亿元，同比-8% ，其中2018Q1/Q2 收入分 资料来源：Wind 别同比-6%/-15% （欧元口径）。2018Q2 库卡 EBIT 率同比+1.6pct ，主要受 相关研报 益于一笔股权处置收益以及整合协同工作的逐步推进。2018Q2 单季库卡归母 内销靓丽支撑业绩，并购+协同值得期待