我国上市公司股权融资成本分析(1).pdf

我国上市公司股权融资成本分析 引言 我国证券市场成立迄今已有十多年的发展历史，股票市场的大规模发 展为上市公司进行外源股权融资创造了极其重要的场所。 “ ” pecking-order 在成熟市场上，企业融资存在 啄食次序 （ ），即相对于 外源融资，企业更偏向于内源融资，相对于股票的权益融资，企业会 更偏向于债权融资。而在我国，上市公司的融资顺序依次为：内源融 [1] 资，股权融资，债权融资 。对照西方融资顺序理论，内外源融资偏 好是一致的，在股权和债权的融资顺序上并不适用。针对我国融资市 场出现的股权融资偏好，本文将对融资成本进行计算分析，试图说明 融资存在的问题，并提出相应对策。 一．我国上市公司股权融资偏好现状 上市公司股权融资是建立在股票公开发行和交易基础上的。从广义上 来讲，它包括股票融资和直接接受投资的融资；从狭义而言，就是股 票融资。本文使用的是狭义上的概念，即指上市公司为融通资金而进 行股票发行和交易的行为，具体包括初始股权融资 （首次公开发行） 和后续股权融资 （配股和增发）。 中国企业上市之前有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股 票并成功上市；上市之后在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选 择配股或增发等股权融资方式，以致形成所谓的上市公司集中性的 “ ” “ ” 配股热 或 增发热 ；大多数上市公司一方面保持很低的资产负债 率，而另一方面目前1000 多家上市公司几乎没有任何一家会主动放 弃其利用再次发行股票融资的机会。我们将上市公司融资行为的上述 特征称为股权融资偏好。 “ ” 这是与国外成熟融资市场的 啄食次序 所不同的，我国企业在外源融 资时，表现出强烈的股权融资欲望和行动。自1990年股市成立，市 1990 10 2004 场规模不断扩大。 年，我国上市公司只有 家，到 年已 1377 1991 5 2004 1510.94 达 家； 年，我国股票筹资额只有 亿元， 年达到 亿元，企业对公开发行股票的愿望仍然十分强烈，对上市资格和上市 后股权融资资格的争夺一直没有停止过。从1991年－2004 年我国企 1 业债券与股票融资额 （见表 ）的比较中可以看到，股权融资的金额 远远高于债资。 表11996—2004 年 我国企业债权与股权融资额的比较 （亿元） 年份 1996 1997 1998 199920002001200220032004 债权融资 268.92255.23 147.89 158.2 83 147325358327 股权融资 425.08 1293.82 447.04 556.26 1389.09 604.50 698.95 988.16 1510.94 数据来源：《中华人民共和国年鉴2005年》整理计算 二．股权融资成本构成 股权融资的成本包括两大类：显性成本和隐性成本。显性成本是指在 融资初期确定或预计要支付以货币度量的费用；隐性成本是指非货币 度量费用或由于各种不确定性的存在可能发生的费用。 ㈠ 显性成本 上市公司股权融资成本的显性部分是股权融资的资本成本，包括筹资 费用和资金占用费用。资本成本的计算公式可表示为： KS t*D/P(1-F0)+ G ( KS t D 其中， 股权融资资本成本； 平均股利支付率； 公司盈利水平； P F0 G ) 股票发行价格； 融资费用率； 股利增长率 ⒈股利报酬率 t*D/P 股利报酬率＝每股股利每股市价/ /