我国证券公司融资融券制度研究(1).pdf

我国证券公司融资融券制度研究 一、海外证券公司融资融券制度研究 由于经济发展的阶段和水平的不同，以及社会经济制度和历史过 程的差异，各国（地区）形成了适合自己市场实际情况的证券公司融 资融券制度。这些制度可以概括地归结为两大类，市场化融资融券模 式和专业化融资公司模式。在市场化融资模式中，证券公司主要通过 货币市场向银行和非银行金融机构通过信贷、回购和票据融资，融资 融券交易均表现为典型的市场行为，欧美的主要工业化国家实行的就 是这种市场化的融资融券制度。在专业化融资公司的模式中，证券公 司必须向经过特批的证券融资公司筹借资金，亚洲的一些国家和地 区，如日本、台湾等实行的是这种专营的融资公司模式。 （一）美国的融资融券制度 在美国现行体制中，对证券公司的融资融券活动进行管理的部门 1933 是联邦储备委员会。美联储的管理是建立在 《 年证券法案》和 1934 4 《 年证券交易法》的基础之上的，此外美联储还先后颁布了 个有关信用交易的规定。除美联储外，证券交易所和证券公司协会等 自律机构也从自身的角度制订了一系列的规则和条例来约束市场参 与者的行为，作为对联储的法规和行政监管的重要补充。如纽约证券 交易所制定了一系列有关信用交易账户操作的细则，以保证联邦有关 法规的实施。证券公司在融资交易方面的自律主要体现在两个方面： 一是在对客户进行融资时，严格遵守联储和交易所的有关规定，要求 自己客户信用账户中的保证金比率一般都高于联储所规定的比例，常 规保证金维持率也高于交易所的规定。二是证券公司在向银行申请转 融通时，必须严格按照联储和交易所的有关规定，不得随意挪用冻结 的证券。另外，为了加强整个证券公司的规范水平、防范各种法律合 同风险，证券公司协会还制订了标准化的信用交易账户开户合同和借 券合同，对账户的操作和证券公司融资融券活动通过法律的条款加以 界定。 美国的市场化信用交易模式，是建立在发达的金融市场，以及包 括证券公司在内的金融机构比较完整的自主性基础之上的。在美国信 用交易体系下，基本上呈现出以下几个方面的特点：1、美国融 资融券交易的最大特征就是高度的市场化在美国的信用交易模式中， 监管当局从活跃市场同时又要有效地防范风险的目标出发，制订了一 套较为完整的规则。在制度所限定的范围内，融资融券交易完全由市 场的参与者自发完成。在融资融券的资格上，几乎没有特别的限定， 只要是资金的富裕者，就可以参与融资，只要是证券的拥有者，就可 以参与融券。而证券公司之间，同样可以相互融资融券；证券公司与 交易客户之间，只要建立在 “合意”的基础上，实际上也可以进行融 资融券的活动，比如出借证券、使用客户保证金等等；银行的参与方 式则以资金转融通为主，同时也向证券公司提供借券，而其他金融机 构 （养老金、保险公司等）则积极参与借券的转融通。这种信用交易 主体的广泛性，源于美国金融市场的发达。 2、信用交易体系与货币市场回购市场紧密联系 在美国的信用交易中，不仅融资融券主体之间有着直接的联系， 同时信用交易体系与货币市场、回购市场紧密结合。美国的货币市场 基本上是对机构开放的，各个机构都能够在货币市场上进行交易，获 得开展信用交易所需的资金或者证券。而在货币市场中，使用最为广 泛的工具就是债券回购。回购工具的广泛使用，源于美国透明的货币 市场以及完善的信用基础。另外对于证券公司的短期资金需求而言， 抵押贷款和融券也是广为采用的方法。 （二）日本的融资融券制度 日本证券公司融资融券制度最大的特点就是证券抵押和融券的 转融通完全由专业化的证券金融公司完成。在这种专业化证券金融公 司的模式中，证券公司与银行在证券抵押融资上被分隔开，由证券金 融公司充当中介，证券金融公司居于排它的垄断地位，严格控制着资 金和证券通过信用交易的倍增效应。 为什么日本选择了由证券金融公司主导的专业化模式呢？应该 说，金融体系和信用环境的完善程度，往往与信用交易模式的专业化 （或者市场化）程度密切相关，大凡金融市场越不发达、信用环境越 薄弱，对专业化机构监控的依赖性就越大，这就是日本在战后发展中 选择专业化模式的内在原因。 日本的专业化