守得云开见月明，布局后疫情时代航空.pdfVIP

目录 疫苗上市在即，有望催化股价上行 4 疫苗年内落地是大概率事件 4 即使疫苗效果一般，当前航空股风险收益比也较高 5 行业性大幅亏损往往伴随股价显著超额回报 10 长期看，航空需求持续上升趋势不变，紧供给仍是主旋律 12 中国航空业：航空需求将维持长时间增长，空域构成行业供给硬约束 12 中美对比：竞争格局决定利润水平 16 短期看，低点已过，航空需求逐步恢复，盈利可期 20 航空需求和业绩低点已过 20 未来有望持续减亏，油价汇率提供利好 21 投资建议：看好国有航空受益需求复苏 23 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部：2020 年 9 月 8 日 图表 图表 1: 民航业上半年亏损情况4 图表 2: 中国国航A 股历史市净率水平 5 图表 3: 中国国航 H 股历史市净率水平 5 图表4: 东方航空A 股历史市净率水平 6 图表 5: 东方航空 H 股历史市净率水平 6 图表 6: 历史东航、国航扣汇后利润水平 7 图表 7: 历史来看，供给的恢复往往慢于需求 7 图表8: 中国国航A 股历史市盈率水平 8 图表9: 中国国航 H 股历史市盈率水平 8 图表 10: 东方航空A 股历史市盈率水平 9 图表 11: 东方航空 H 股历史市盈率水平 9 图表 12: 历史航空股 A 股股价走势图 10 图表 13: 历史航空股 H 股股价走势图 11 图表 14: 中国航空票价不断下行 12 图表 15: 非一线城市出行增速较高 12 图表 16: 海南航空境内航线网络 13 图表 17: 中国国航境内航线网络 13 图表 18: 海南航空主基地海口美兰机场航司份额 13 图表 19: 国航主基地北京首都机场航司份额 13 图表 20: 海航不断获得市场份额，三大航不断丢失市场份额 13 图表 21: 中国航空客运占比持续提升 14 图表 22: 2018 年人均飞行次数与人均 GDP 14 图表 23: 行业 RPK 增速 VS 中国实际 GDP 增速 15 图表 24: 行业供需增速趋稳 15 图表 25: 南方航空境内航线网络 15 图表 26: 达美航空境内航线网络 15 图表 27: 京沪线经济舱全票价已经上涨 20% （人民币元） 16 图表 28: 中国航空票价相对于其他国家仍有较大提升空间 16 图表 29: 行业整合之后迎来盈利能力改善 17 图表 30: 美国航司部分兼并案例 17 图表 31: 美国航空集中度在整合之后显著提升，随后平稳 18 图表 32: 美国历年宣布破产航企数量 18 图表 33: 三大航集中度在金融危机后有所提升 18 图表 34: 美国三大航单位客公里客运收入水平稳步提升 19 图表 35: 美国三大航净利润率改善 19 图表 36: 美国国内航线往返基本票价变化（名义值） 19 图表 37: 中国城镇居民人均可支配收入及航空票价涨幅 19 图表 39: 航空国内旅客量同比增速（T=0 为疫情爆发当月） 21 图表40: 航空国际旅客量同比增速（T=0 为疫情爆发当月） 21 图表40: 三季度盈利预测 22 图表41: 年初至今，人民币兑美元升值约 2% 22 图表42: 年初至今，布伦特油价均价同比下降 21.5 美元/桶 22 图表43: 敏感性分