科华恒盛-投资价值分析报告：服务腾讯的IDC一线玩家.pdfVIP

服务腾讯的IDC 新晋一线玩家 科华恒盛（002335）投资价值分析报告 ｜2020.9.15 中信证券研究部 核心观点 能基 UPS 电源国内TOP1 企业，2015 年起通过传统主业与剥离新能源业务产生现 金流供给IDC 业务发展。目前已经拥有运营机柜超过2.5 万（自建2.1 万），2020 年 底服务腾讯的机柜有望接近一万个，总运营机柜数量达到3 万量级，成为 第三方 IDC 运营服务的一线玩家。预计 2020-2022 年归母净利润分别为 2.58/3.07/3.24 亿 元，采用分部估值，给予传统主业25 倍PE，IDC 业务13 倍EV/EBITDA，折合公 司市值121.4 亿元，目标价44.90 元。首次覆盖，给予 “买入”评级。 ▍国产UPS 第一梯队，高毛利彰显技术壁垒。公司自1988 年成立以来长期深耕 大功率UPS 电源业务，经历二十余年自主研发，在国内市占率超过艾默生等外 资龙头公司，市占率第一，高端UPS 电源长期毛利率维持在40%以上。进入数 据中心 UPS 市场 10 年内，拓展出从 IDC 的EPC 建设，模块化机房等产品提 供到日常运维全生命周期服务，体现了公司持续创新追求卓越的优秀品质。 ▍2.5 万个机柜+20 个数据中心，跻身IDC 运营一线梯队。目前可运营机柜2.5 万 个，分布于北京、上海、广州等重要节点城市，整体上架率约60%。2020 年底， 随着腾讯新签约机房的交付，可运营机柜数量会达到 3 万量级，预计未来三年 内将会达到5 万个机柜。当前云计算基础设施与服务已经占到整体营收40%， 测算IDC 运营收入约11 亿元，占比约30%，已经成为支撑公司的核心业务。 ▍与腾讯达成长期战略合作，有望成为核心供应商。2020 年7 月与腾讯云签订战 略合作协议，获得其位于河北怀来、广州清远共3000 个机柜的 10 年期服务协 议，服务总金额约 11.7 亿元。考虑广东科云基地约4000 个机柜，腾讯已经成 为公司最大的单一客户。此外公司也为腾讯IDC 提供UPS 电源、T-BLOCK 等 硬件设备。未来公司有望继续在腾讯数据中心采购中获得更多份额。 ▍风险因素：上架率不及预期，新建机柜不及预期，传统业务份额下滑。 ▍投资建议：预计2020-2022 年归母净利润分别为2.58/3.07/3.24 亿元，对应EPS 预测分别为0.95/1.13/1.19 元，根据分部估值法计算，给予公司传统业务25 倍 PE 估值；IDC 运维部分参照国内第三方IDC 运营企业，给予13 倍EV/EBITDA 。 公司合理市值121.4 亿元，对应目标价44.9 元。首次覆盖，给予 “买入”评级。 项目/年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,436.