社融为何强势能持续多久.docxVIP

、 2020 年 9 月 15 日，统计局公布了 8 月各项经济数据：8 月工业增加值、制造业投资、地产投资以及社零消费增速均录得不俗表现，但债券市场却出现了一定程度的上涨。结合 8 月超预期的金融数据来说，后续债市走势值得思考：中长期信贷的需求来自哪里？社融高增态势能否维持？社融对债市的压制能否持续？本篇将进行详细解析。 ▍ 昨日市场回顾 昨日债券市场长端利率小幅下行。10 年期国债活跃券 200006.IB 收益率下行 4.49Bps报收 3.1050%，10 年期国开活跃券 200210.IB 收益率下行 3.5Bps 报收 3.6525%；国债期货午盘后即告上涨直至收盘，十年期国债期货主力合约 T2012 收盘上涨 0.395 元，五年期国债期货主力合约 TF2012 上涨 0.33 元。昨日股市走势同样可圈可点，上证综指收盘录得 3295.68 点涨 0.51%，深证成指收盘录得 13143.46 点涨 0.93%。资金方面，资金利率整体依旧维稳，同时资金面整体较为宽松。早盘央行超额续作 6000 亿元 MLF 以平抑缓解银行负债荒，实现全月中期流动性净投放 4000 亿元，延续 8 月份开始的超额续作 MLF 操作。受央行操作提振，全天资金拆借难度不大，市场融出报价较为活跃。进入 9 月后，为了应对政府债券供给高峰以及较大的 OMO 到期量，央行 OMO 工具投放态度较为积极，资金价格中枢相对稳定。全天来看 DR001 和 DR007 分别上行 11.09Bps、1.4Bps，一年期国债到期收益率下行 5.99Bps。 债市对经济数据相对脱敏，预计社融对债市的压制或减轻。昨日统计局公布 8 月经济数据：8 月工业增加值同比增长 5.6%、全国固定资产投资同比下降 0.3%、全国房地产开 发投资累计同比增长 4.6%、基础设施投资同比下降 0.3%、社会消费品零售总额也首次回 正，经济数据整体表现不俗。同时 8 月人民币贷款增速维稳（录得 13%），社会融资规模 增量（录得 13.3%）延续高涨。但社融超预期后的债市上涨已经较为充分的反映了经济复 苏进程，对经济数据“相对”脱敏；债市则更多的受益于央行宽松走出上涨态势。从信贷 需求以及社融结构看，我们预计社融增速或在 4 季度出现放缓。由于社融增速往往较国债 收益率有一定领先性，预计社融对债市的压制或有减轻。由于市场对经济持续复苏已经形 成了较为一致的预期，下文中我们将更细致的讨论融资环境以及其对银行间流动性的影响。 图 1：国债期货主力合约 T2012 日内走势（元） 图 2：上证综指日内走势（点） 98.15 98.10 98.05 98.00 97.95 97.90 97.85 97.80 97.75 9:309 9:30 9:45 10:00 10:15 10:30 10:45 11:00 11:15 11:30 13:14 13:29 13:44 13:59 14:14 14:29 14:44 14:59 15:14 3300 3295 3290 3285 3280 3275 3270 3265 9: 9:30 9:45 10:00 10:15 10:30 10:45 11:00 11:15 11:30 13:14 13:29 13:44 13:59 14:14 14:29 14:44 14:59 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， ▍ 信贷增速锚逐渐清晰 中长期信贷快速增长，信贷增速维持 13%。8 月人民币贷款增加 12800 亿元，基本持平我们的预期，同比多增 694 亿元，同比增速录得 13%。观察中长期信贷，8 月中长期贷款增 12823 亿元，同比多增 3998 亿元：住户部门中长贷增 5571 亿元，同比多增 1031 亿元；企业部门中长贷 8 月增 7252 亿元，同比多增 2967 亿元。观察短期信贷，8 月短期 贷款增 1215 亿元，同比少增 2854 亿元：企业短贷 8 月增 47 亿元，同比多增 402 亿元； 居民部门短贷 8 月增 2844 亿元，同比增 846 亿元；企业票据融资 8 月降 1676 亿元，同 比少增 4102 亿元。从信贷增长的期限来看，年初以来的信贷增长基本都由中长期信贷贡 献。除了 2020 年春节后由于疫情的冲击导致短期信贷增速上升外，短期与中长期贷款增速分化仍然在持续。 图 3：新增信贷各分项增长（亿元） 图 4：各期限信贷同比增速（%） 2019-08 2020-07 2020-08 短期贷款余额:同比 中长期贷款余额:同比 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000  25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 信贷