机构投资者持股对企业国际化绩效的影响——基于董事会和资本市场的调节效应视角.pdf

机构投资者持股对企业国际化绩效的影响 基于董事会和资本市场的调节效应视角 余耀东 周 建 张和子 内容提要 本文旨在研究机构投资者持股对企业国际化绩效的影响，并讨论企业董事会国际化程度和当地资 本市场国际化程度的调节效应。利用2006～2010年中国上市公司数据进行的实证研究发现，企业董事会国际化程 度和 当地资本市场国际化程度可以调节机构投资者持股与企业国际化绩效之间的关系，二者国际化程度的提高既 可以增强境外机构投资者对企业国际化绩效的积极影响，也可以减弱境内机构投资者对企业国际化绩效的消极 影响。 关键词 机构投资者持股 国际化绩效 董事会国际化 资本市场国际化 调节效应 中图分类号：F276．6 文献标识码：A 文章编号：1000—7636(2013)11—0014—11 一 、 引言及研究回顾 在以美国为代表的西方国家 ，机构投资者占据长期并且显著的主导地位，在投资主体、持股比例以及投资决 策专业化程度等方面取得长足发展。在21世纪初期，几乎所有美国大公司超过2／3的股份掌握在机构投资者手 中 。随着20世纪80年代股东积极主义的产生，机构投资者对公司治理和企业绩效的影响逐渐成为学者们关 注的焦点。 在机构投资者的公司治理参与和公司价值效应等方面已经积累了丰富的学术研究成果。格罗斯曼和哈特 (GrossmanHart，1980) 对机构投资者在公司治理中的作用进行分析后发现，机构投资者持股比率与公司经营 业绩正相关。哈策尔和斯塔克斯 (HartzellStarks，2003)E33通过对机构投资者所有权与执行费用之间的关系进 行研究，发现机构投资者能够监督公司管理层从而提高公司绩效。虽然国外大部分学者支持股东积极主义 ，但仍 收稿 日期：2013—09—24 基金项 目：国家 自然科学基金项 目“基于战略决策资本的企业战略治理与可持续竞争优势研究”；国家 自然科学基金项 目“中 国企业国际化进程中制度转型、战略选择与竞争优势源泉研究”；教育部新世纪优秀人才支持计划项 目“国际化战略背景下中国国 有企业公司治理评价与竞争优势研究”(NCET一08—0302)；教育部人文社科重点研究基地重大项 目“基于董事会能力的企业投融资战略治理 研究”(11JJD630005)；南开大学 “985工程”中国企业管理与制度创新基地资助项 目(1050821210) 作者简介：余耀东 南开大学中国公司治理研究院／南开大学商学院博士研究生 ，天津市，300071； 周 建 南开大学中国公司治理研究院／南开大学商学院教授，博士生导师； 张和子 伦敦政治经济学院硕士研究生。 14 公司治理与理财 有小部分文献认为机构投资者不能有效改善公司治理或提升公司业绩 ，如卡波夫等 (Karpoffeta1．，1996) 认为 股东提出的治理建议不能增加公司价值 ，更没有证据显示机构投资者的建议会改变公司政策并提升公司绩效。 在国内，李维安和李滨 (2008) 以3470家中国上市公司为样本的实证研究结果表明，机构投资者持股比率与市 场价值 、公司经营业绩之间存在显著的正相关关系。李向前 (2002)[63运用博弈模型对机构投资者介入公司治理 的机制进行分析，研究表明机构投资者积极参与公司治理并提高公司业绩，从而获得更多利益。李海英和毕晓芳 (2012) 通过中国机构投资者提升上市公司市场价值的制度条件进行实证分析 ，发现机构投资者提升上市公司 市场价值的作用受到机构持股数量的影响，较高的持股 比例是机构投资者提升上市公司市场价值的重要条件。 相比丰富的机构投资者与企业业绩关系的文献，针对机构投资者与企业国际化关系的文献则颇为鲜见。为 数不多的国外研究包括蒂汉尼等 (Tihanyieta1．，2003) 对 197家大型美国企业进行的实证研究，他们分析了机 构投资者、董事会决策 、技术机会与企业国际化程度之间的关系，发现专业的外部投资及企业内部所有者投资都 显著促进企业的国际化发展 ，不同的机构投资者对国际化战略有着不同的影响。国内有学者选取制造业上市公 司数据来研究机构投资者对