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我国上市公司营运资本管理政策的 聚类分析 摘要本文采用2003-2006年在深、沪 两市上市的所有 A股公司共1050家作为研 究样本。通过对其流动资产比率、流动负债 比率、营运资本需求比率和投入资本回报率 四个指标进行分年度聚类分析和加权平均 聚类分析，指出目前我国上市公司营运资本 管理策略属于高流动资产比例与低流动负 债比例相配合的稳健型策略， 并且我国上市 公司流动资产比例和流动负债比例里同向 变动的趋势，营运资本管理的投融资政策由 稳健型逐渐向中庸型过渡。 关键词营运资本管理政策；营运资本 需求；聚类分析 一、营运资本管理政策的配比 营运资本管理政策主要包括两个方面： 一个是营运资本的投资政策。其根据企业对 营运资本持有量的高低分为稳健型、 适中型 和激进型。另一个是营运资本的融资政策， 其主要是就如何安排临时性流动资产和永 久性流动资产的资金来源而言的，一般也可 以概括分为稳健型、配合型和激进型。在营 运资本管理中，营运资本的投资政策和融资 政策是紧密结合在一起的，营运资本的投资 政策会影响到融资政策，反过来，营运资本 的融资政策也会制约着投资政策。因此。良 好的营运资金管理就必须在流动资产和流 动负债的不同收益和风险特性之间进行选 择。如何更好地将三种不同的营运资本的投 资政策和融资政策科学地配合在一起，直接 决定了一个企业整体的风险和经营业绩水 平。 企业营运资本管理的投资和融资策略 相互配比如表1所示。 （一）稳健型策略 即稳健型投资政策和稳健型融资政策 相互配比（也就是高流动资产比例与低流动 负债比例相配合）。在该种策略下，流动资 产占总资产的比例较高。 固定资产占总资产 比例较低，因此企业盈利能力最低；同时流 动负债占总资产比例较低，因此其到期不能 偿还负债的风险也最低。 （二） 中庸型策略 即稳健型投资政策与激进型融资政策 相配合（高流动资产比例与高流动负债比例 相配合）或者是激进型投资政策和稳健型融 资政策相配合（低流动资产比例和低流动负 债比例相配合）。在该种策略下，企业的资 金来源和资金占用在时间和数量上达到一 定程度的配合，故风险与获利能力居中。 （三） 激进型策略 即激进型投资政策和激进型融资政策 相配合（低流动资产比例和高流动负债比例 相配合）。由于流动资产比例最低，该策略 具有获利能力高的特征， 但同时高流动负债 比例给企业带来的偿债风险也最大。 二、我国上市公司营运管理政策的聚类 分析 （一）指标及样本选择 1指标选择 （1）以流动资产比例和营运资本比例反 映上市公司营运资本的投资政策 计算公式：流动资产比例=流动资产/ 总资产 营运资本需求比例=营运资本需求/总 资产 其中：营运资本需求=（应收账款+应收 票据+部分其他应收款+预付账款+应收补贴 款+存货+待摊费用）一（应付票据+应付账款 +预收账款+应付工资+应付福利费+应交税 金+其他应交款+部分其他应付款+预提费用） （2） 以流动负债比例反映上市公司营运 资本的融资政策 计算公式：流动负债比例=流动负债/ 总资产 （3） 以投入资本回报率反映企业的盈利 能力 计算公式：投入资本回报率=税息前利 润/投入资本（或占用资本） 其中：投入资本（占用资本）=短期借款+ 长期负彳# +所有者权益 2样本选择 样本数据来源于深圳国泰安信息技术 有限公司的《中国上市公司财务年报数据库 系统》，为了使结果更有说服力。在样本的 选择上笔者剔除了数据不全的公司、 金融保 险业公司与 ST、PT公司，将2003-2006年 在深、沪两市上市的所有 A股公司共1050 家作为本次研究的样本。 假设前提与研究方法 1假设前提 不考虑行业因素对流动资产比例和 流动负债比例的影响： 假定利率是固定不变的： 各上市公司的年报数据是真实可靠 的。 2研究方法 使用SPS澈件对2003-2006年在深、 沪两市上市的所有 A股公司共1050家样本 的流动资产比例、流动负债比例和投入资本 回报率先进行分年度聚类分析，而后对所有 样本四年的数据进行加权平均， 再从总体上 进行聚类分析，以期找到目前我国上市公司 营运资本管理的政策所表现出来的显着特 征。 聚类分析结果 1分年度聚类分析结果 通过分年度的K-Mean s聚类分析，可以 看出我国上市公司 2003年和2004年的聚类 结果比较雷同，分为两大类：大约有一半的 公司的流动资产比率为 68%。流动负债比率 为45%-48%。营运资本比率为23%,投入 资本回报率为％ -%；另一半公司的流动资 产比率为36%,流动负债比率为32%-34%, 营运资本比率为5%,投入资本回报率为7% —8%。并且其F值都比较高，通过了显着 性检验。 2005年与2006年的聚类结果比较相近， 大约有99%以上的公司聚为一类。200