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我国上市公司资本结构现状及其优化分析 改革开放以来，随着我国资本市场逐步完善，企业经营规模不断扩大，经营水平不断提 高，越来越多的企业选择上市， 通过发行股票来筹资。 但由于我国市场经济体制建立时间不 长，与之相关联的证券市场也只有十多年的发展历史， 我国在上市公司资本结构这方面的研 究还处于起步阶段。随着我国上市公司日益成为我国经济运行中不可缺少的一个重要组成部 分，上市公司的数量不断增加以及在国民经济中的影响力扩大， 对上市公司资本结构状况的 研究，不仅有利于企业自身价值最大化， 而且对整个国民经济的可持速发展问题的研究与探 索也可以进一步得到深化。 同时，对推动国内经济理论与国际研究同步， 健全和完善我国的 资本市场体系具有重要的意义。 一、 资本结构概述 资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。 通常情况下，企业的资本由长 期债务资本和权益资本构成，资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。 资 本结构理论是西方财务管理理论的三大核心理论之一。现代资本结构研究的起点是 MM理 论，关于资本结构研究主要集中在两个方面： 一是以MM理论为基础的资本结构主流理论， 主要研究资本结构和企业价值的关系；二是以 MM理论为基础的资本结构决定因素学派， 主要研究资本结构的影响因素。 二、 资本结构的影响因素 企业究竟选择什么样的资本结构才是优化的 ，是由多种因素决定的，即影响资本结构的 因素很多。债务融资一方面可以实现抵税收益，但在增加债务的同时也会加大企业的风险， 并最终要由股东承担风险的成本。 因此，企业资本结构决策的主要内容是权衡债务的收益与 风险，实现合理的目标资本结构，实现企业价值最大化。 影响资本结构的因素是多样的，但主要的有以下几个方面。 第一，资本成本。企业资本来自长期负债和股东权益， 包括普通股成本、保留盈余成本、 长期借款成本、债券成本。其中负债成本可以在所得税前列支，具有抵税的作用，这样，使 得负债成本低于股权成本，随着债务比率的增加，企业整体的综合资金成本将不断下降。 在 企业追求资金成本最小、 价值最大的前提条件下， 企业倾向于使用负债。所以，资金成本的 影响使负债增加。对于我国的企业来说， 同样倾向于使用负债， 因此企业往往提高负债在资 本结构中的比重而降低权益性资本的比重。 从而加大财第二，财务风险。当负债资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本, 务风险。当负债比率达到某一程度时，息前税前盈余会下降，同时企业负担破产成本的概率 会增加。因此，企业为了防止破产风险的发生，会适当降低负债比例，所以，财务风险的存 在使负债减少。我国〈〈破产法》虽然已经推出，但由于社会和经济的原因，依法破产的企业 寥寥无几，企业债务到期无力偿还， 也无危机感，因此财务风险对我国企业资本结构基本无 影响，无明显抑制作用。 从而加大财 第三，行业因素。不同行业的资本有机构成存在差异，企业资本有机构成的高低， 主要 地取决于企业所处行业生产经营业务的特点。 资本有机构成高的企业，经济规模要求的投入 资本起点就较高；反之则相反。我国虽然也存在着行业的差别， 但企业的资金来源历来只是 由国家投入或从银行取得，因此，行业因素对我国企业的资本结构无明显影响。 以我国上市公司为例，从表 1中可以看出，行业之间的资本结构呈现出较大的差异性， 即使是处于同一个行业的企业也会表现出较大差异。 表1是我国部分行业上市公司的数据统计。 表1 2008年度中国部分行业的上市公司 行业名称 资产负债率 长期负债权益比 率 净资广收益率 利息保障倍数 均值 中位数 均值 中位数 均值 中位数 均值 中位数 医药制造业 44.9% 41.9% 7.3% 2.1% 8.8% 8.9% 8.83 4.43 航空运输业 97.2% 82.8% 320.9% 241.6% -35.9% -28.6% -7.23 -1.37 通信设备 制造业 48.3% 46.0% 13.1% 3.6% 5.9% -14.1% 0.92 2.09 零售业 59.2% 59.9% 24.1% 3.4% 6.2% 7.7% 8.32 4.63 房地广■开发 与经营业 56.2% 59.2% 40.9% 39.9% 8.6% 9.2% 8.49 5.18 公共设施服 务业 52.0% 59.9% 30.2% 11.5% 13.9% 7.7% 4.64 3.17 旅游业 45.1% 43.6% 19.4% 14.6% 4.6% 4.0% 8.01 3.45 数据来源：中国证券市场学术研究数据库（ CSMAR ） 此外，企业获利能力、管理者态度、企业的增长率（成长性） 、信用等级评定机构或贷 款人的态度等，都会影响企业的资本结构。 三、我国上市公司资本结构的现状及特点分