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我国上市公司首次公开发行股票中 的盈余管理实证研究 摘要：通过对 1998—2000年中国上市 公司首次公开发行股票中的盈余管理进行 了实证研究，发现在发行前一年、发行当年 和发行后一年中国上市公司确实从事了盈 余管理，刻画盈余管理程度的操控性应计利 润显着大于0,而在发行后其它年度没有发 现盈余管理的证据。 一、引言 20世纪90年代以来，作为财务揭示的 热点问题，有关首次公开发行股票中的盈余 管理问题受到了广泛的关注。Teoh等人发现 在IPO前一年存在向上的盈余管理；IPO之 后，管理层转回了原来的盈余管理。 且Teoh 等人一步发现，进行IPO的公司在IPO年份 和随后几年更可能采用使盈余增加的折旧 政策和坏账准备计提政策。 Aharony等人间通过对我国国有企业发 行B股和H股前后总资产收益率的变化， 从 侧面验证了 IPO中盈余管理的存在。 他们进 一步发现保护性行业因受到国家的照顾， 它 们更易获得IPO资格，因此它们进行盈余管 理的动机不如非保护性行业。 企业IPO中的盈余管理的问题， 不仅关 系到广大投资者的切身利益， 而且关系到中 国证券市场能否发挥其资源配置功能。 本文 分析并揭示我国企业首次公开发行股票中 的盈余管理行为，希望有助于我国会计准则 建设和资本市场信息披露的完善。 二、研究设计 中国上市公司DO中产生盈余管理的动 机 假设1:我国企业进行IPO时，需要提 交前三个会计年度的财务资料。 企业为了取 得IPO资格和使IPO顺利完成，在IPO前存 在正的盈余管理动机，即我们能够观察到操 控性应计利润显着大于 0. 假设2:在IPO当年，由于发行企业在 其招股说明书中对当年的盈余情况做了预 测，为了使IPO顺利完成、取得较高的发行 价格和发行收入，其预测一般向上操纵，即 IPO企业存在正的盈余管理动机。 假设3:在IPO次年，由于我国规定了 承销商的回访制度，即IPO后一年，承销商 要对其辅导和承销的上市公司进行回访， 并 向证券主管部门报告回访情况。 此外承销商 为了自身的声誉，也将对发行人的对外财务 报告施加影响，因此预期在IPO次年仍然能 够观察到正的盈余管理， 但是与IPO以前年 份和IPO当年相比，其动机更主要来自外部， 因此其盈余管理动机较弱。 假设4:从IPO后第二年开始，不存在 因IPO引起的盈余管理，即操控性应计利润 与0没有差异。 资料和数据 报告盈余可以分为由现金流量和对现 金流量调整的两部分，现金流量调整部分称 为总应计利润。总应计利润由操控性应计利 润和非操控性应计利润组成，即TDA=DA+NDA. 操控性应计利润是盈余管理的替代变量， 反 映了盈余管理水平，计算非操控性应计利润 的模型主要有Jones模型、修正Jones模型 和KS模型。 用上述应计利润模型计算盈余管理程 度，分三步：第_,利用没有进行股权融资 的企业或没有股权融资期间的数据计算回 归模型参数；第二，利用上一步得到的回归 参数计算IPO企业的非操控性应计利润；第 三，计算IPO企业的操控性应计利润，即盈 余管理程度。 我国上市公司的历史较短，因此要采用 同一公司的历史数据来估算参数，时间长度 不够。因此我们将采用在某一段时间内没有 进行股权融资的上市公司数据来估算回归 参数。基于上述分析，我们需要两类数据： 一类是没有股权融资的上市公司的数据， 用 于计算回归模型参数； 另一类是IPO公司的 数据，用于计算上市公司基于IPO的盈余管 理。估计参数和IPO样本的数据资料及其处 理选取2000年以前进行了 IPO的上市公司， 剔除1997-1999年间进行了配股“和增发 新股的企业，取这些公司1996-2001年各年 度的财务报告，这些财务报告必须是上市后 第二年以后的财务报告。 为保证回归结果的 可靠性，剔除不同时满足下列条件的行业： a.该行业不少于7家企业；b.该行业在选取 的财务数据中不少于 35个年度数据。处理 后得到参数样本企业为 602家，分布于16 个行业。 我们在上述行业中选择了在 1998-2000 年度进行了首次公开发行股票的企业，共 301 家。 为消除异常值的影响，剔除参数和 IPO 样本中符合下列条件之一的年度数据： a.主 营业务收入或资产总额下降 50%; b.主营业 务收入或资产总额增长大于 100%。 2.缺乏现金流量表数据时的处理因我 国上市公司从1998年才开始发布现金流量 表，因此我们采用间接法调整 1996和1997 年的经营现金流量。即：经营现金流量：净 利润+固定资产折旧额+无形资产、递延资产 及其他资产摊销额+固定资产净盘亏额+清 理固定资产尽损失+递延资产贷项+财务费 用-投资收益-+。 实证方法 我们首先按照Jones模型和修正Jones 模型进行回归，