全国1966家城投非标融资数据分析：从2019年报看城投非标融资全景-20200923-华泰证券-22页.pdfVIP

证券研究报告 固定收益研究/专题研究 2020 年09 月23 日 程晨 SAC No. S0570519080002 从2019 年报看城投非标融资全景 研究员 SFC No. BPT388 chengchen@ 全国1966 家城投非标融资数据分析 肖乐鸣 SAC No. S0570519110005 研究员 xiaoleming@ 核心观点 我们将非直接来自银行和债券市场的城投融资定义为非标。我们根据各城 张继强 SAC No. S0570518110002 研究员 SFC No. AMB145 投2019 年财务报告，对全国 1966 家数据可得的城投非标融资数据进行了 zhangjiqiang@ 梳理。城投非标融资数据能够反映债务结构风险，有助于规避城投尾部风 险；同时城投非标数据可得性较好，为城投个体研究、区域研究增加了新 的视角，可以作为精细化研究的重要手段。我们尝试将更为精确的非标类 相关研究 型、非标占比数据，与发债城投区域经济财政数据相结合，建立区域和个 体研究框架，为综合评估城投个体、细分区域、省级区域债务风险提供参 1 《固定收益研究: EMI：高频数据的简化跟 考。防范非标接续难度大、非标占比高、再融资压力大的尾部城投。 踪指标》2020.09 2 《固定收益研究: 政策紧平衡下的房企分 城投非标主要包括信贷、租赁等五种模式 化》2020.09 我们将非直接来自银行和债券市场的城投融资定义为非标，根据实际情况 3 《固定收益研究: 资产配置主线切换的脉 把城投非标分为五种主要模式，信贷模式（或借款模式）、租赁模式、理财 络》2020.09 直融模式、债权融资计划模式和明股实债模式。信贷模式是指信托、券商 资管、基金、保险等非银行金融机构向城投放款，资金来源可能是自有资 金、募集资金或由银行提供走通道放款；租赁模式主要是指租赁公司以售 后回租模式为城投提供融资，租赁物需是城投取得所有权的、能变现且产 生现金流的非公益性资产。 非标违约事件频发，非标融资数据助力识别城投风险 2018 年至今，非标监管政策持续处于收紧态势，非标到期接续的难度较大， 增加了城投再融资风险。2019 年以来城投融资状况整体好转，但部分融资 能力较弱区域对非标融资依赖度仍然较高，非标逾期事件频发，厘清非标 融资数据有利于识别潜在城投风险事件，防范估值损失和流动性风险。同 时，隐性债务置换推进大背景下，城投流动性风险整体缓解，但非标融资 受益可能性较低。综上所述，非标融资数据对于识别城投风险仍然重要。 查找方法创新：明确最大一类非标