美元的逻辑框架及走势研判：短期持续贬值概率不大，长期或进入贬值通道-20200928-万和证券-24页.pdfVIP

2020 年09 月28 日 证券研究报告/宏观研究 分析师：沈彦東 短期持续贬值概率不大，长期或进入贬值通道 执业证书：S0380519100001 ——美元的逻辑框架及走势研判 联系电话：0755（195） 邮箱：shenyd @ 主要观点： 美元指数近期连续走弱，引发市场对于美元指数是否转向的担忧。本篇 研究助理：潘宇昕 将从美元的重要地位、当前国际货币体系存在的问题、汇率的影响因素 联系电话：0755（198） 出发分析美元短期和中长期走势。 邮箱：panyx @ 从布雷顿森林体系开始，美元确立了国际金融体系的核心地位。美元的 核心地位有何种体现？第一，美元处于全球汇率体系中心地位。信用本 位制以来，在各国自主选择之下，国际货币体系逐渐形成以发达国家为 核心，发展中国家和新兴经济体为外围的多种汇率制度并存的格局。发 达国家普遍采用浮动汇率。美元欧元之间自由浮动构成全球汇率体系的 中心，其国内货币政策的调整对全球具有明显的溢出效应。美元在发展 中国家汇率制度选择中处于核心地位。第二，美元是最主要的国际货币。 美元在国际储备中占有最大比重。接近一半的外汇交易额与美元有关。 全球59％的银行贷款以美元提供，40% 的国际有价证券市场以美元发行， 总体来讲，无论是日元的国际化还是欧元的一体化，都没有真正撼动美 元主要国际货币的地位。第三，美国拥有国际货币基金组织最大投票权。 经过2008 年和2010 年两次改革后，美国仍享有超过15%投票权，对IMF 重大事项拥有一票否决权。 当前国际货币体系有哪些突出问题？第一、特里芬难题仍待解决。特里 芬难题描述的是法币作为国际储备货币的供求矛盾问题，也是布雷顿森 林体系奔溃的根源。进人信用货币时代后，特里芬难题演变为了新的形 式，即国际货币的发行国始终面临货币超发。依靠单一的主权货币行使 国际储备货币职能的国际货币体系，其本身就存在着内在缺陷，我们现 在面临的是一个无解的问题。第二、经济格局和金融权力错配。新兴经 济体的快速崛起改变了世界经济格局。新兴经济体在世界经济格局中有 了举足轻重的地位，金融领域序仍延续以美元为关键货币，以发达国家 为中心、以发展中国家和新兴市场国家为外围的格局，国际金融机构治 理仍然由发达国家来控制，经济格局与金融权力的分配持续失衡。 影响美元指数变动的因素有哪些？美元指数是综合反映美元在外汇市场 上强弱程度的指标，由美元对六种主要国际货币的汇率经加权几何平均 计算得到，其中欧元的权重为57.6% 。从1970 年代到现在，美