通胀再研究系列之三：我国核心CPI分析方法与后续展望-20200921-光大证券-25页.pdfVIP

2020 年 9 月 21 日 固定收益 我国核心 CPI 分析方法与后续展望 ——通胀再研究系列之三 固定收益深度 ◆ 为何CPI 政策意义较弱 分析师 我国CPI 分项中，与经济周期联系不紧密的成分占到了将近6 成，而顺周 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010 期成分占比只有4 成，而随着经济波动的整体幅度变小，CPI 与经济周期 zhang_xu@ 的联系也越来越弱。CPI 分项中易受供给冲击项的占比在30-40%之间，由 于供给冲击往往是短期因素，尽管会在一定程度上影响相关经济指标，但 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 一般而言，货币政策不会对此进行响应，因此相关资产的价格也往往不会 010 weiwx@ 响应供给面的影响。 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) ◆ 我国核心CPI 的基本内涵及政策意义 010 我国核心CPI 调查统计主要扣除的是：“食品烟酒”中“食品”部分；“居 wuliang16@ 住”中的“水电燃料”；“交通和通信”中的“交通工具用燃料”。我国 联系人 核心CPI 统计覆盖的范围占整体CPI 比重在60%左右（下限为56.8% ， 李枢川 上限为65.7%）。 010 lishuchuan@ 自2013 年有统计数据以来，核心CPI 与PPI 走势没有出现明显偏离，尤 其是在猪肉供给短缺引发CPI 不断攀高这段时间，核心CPI 与PPI 的走势 相关报告 整体保持一致。而核心CPI 与货币供应指标M2 走势整体相反，一者的波 峰（波谷）往往对应另一者的波谷（波峰）。核心CPI 与10Y 国债收益率 投资向好但单月增速不低，可选消费支撑 社消增速转正——2020 年8 月经济数据点 之间一直表现出较好的相关性。核心CPI 与货币市场资金利率水平的关联 评兼债市观点 度较好。 ·······································2020-9-15 ◆ 核心CPI 分析预测方法与展望 环比增速有所下降——2020 年 8 月 CPI 和PPI 数据点评兼债市观点 我们从需求端入手，从定性分析和定量分析入手，构建了核心CPI 的预测 ·········································2020-9-9 模型。定性分析方面，将核心CPI 演变的分成5 个阶段。定量方面，我们 从经济周期、结构与政策看宏观杠杆率— 测算了核心CPI 与社消之间的计量关系，从环比入手，结合定性分析中的 —宏观经济与债务研究系列之一 “5 阶段”，预测各阶段社消环比数值，通过环比叠乘得到同比数据。 ·············