信用重定价是否会告一段落.docxVIP

内容目录 我们这些年经历的信用重定价 4 信用重定价主要是市场对外部评级的自发修正 5 信用重定价大背景下信用利差有所分化：高信用资质债券受追捧，低信用资质债券被抛售 5 信用重定价对纵向信用利差走势影响已经结束（中债估值曲线） 6 市场对个券的信用重定价仍在进行，但隐含评级下调并不一定等于违约率绝对上升 8 隐含评级 AA-城投债有配置价值 8 国信证券投资评级 10 分析师承诺 10 风险提示 10 证券投资咨询业务的说明 10 图表目录 图 1：中债隐含评级变动的比例 4 图 2：中债隐含评级变动的比例（AAA 级） 4 图 3：中债隐含评级变动的比例（AA+级） 4 图 4：中债隐含评级变动的比例（AA 级） 4 图 5：外部评级下调的债券占比 5 图 6：违约率 5 图 7：国有企业债券历年违约金额与违约率 5 图 8：民营债历年违约金额与违约率 5 图 9：5 年 AA 和 AA-评级间利差走势（中债曲线） 6 图 10：5 年 AAA 和 AA+、AA+和 AA 评级间利差走势（中债曲线） 6 图 11：外部评级各等级信用利差走势（3 年） 6 图 12：5 年 AAA、AA+和 AA 信用利差走势（中债曲线） 7 图 13：5 年国债和 5 年 AAA、AA+信用利差走势（中债曲线） 7 图 14：2020 年 5 年品种中债估值信用利差走势 错误!未定义书签。 图 15：2020 年 5 年 AA-中债估值信用利差走势 错误!未定义书签。 图 16：各企业性质中债隐含评级下调占比 8 图 17：AA-中债隐含评级变动的比例（2018 年） 9 图 18：AA-中债隐含评级变动的比例（2019 年） 9 图 19：AA-中债隐含评级变动的比例（2020 年） 9 表 1：2018 年和 2019 年各中债曲线信用利差变动（单位：BP） 6 我们这些年经历的信用重定价 从可获得的数据来看，非金融企业信用债中，2018 年全体样本的中债市场隐含评级下调的比例为 9.6%，2019 年为 4.9%，2020 年为 3.4%。然后 2019 年和 2020 年中债隐含评级 AAA 的下调占比明显下降，但是隐含评级 AA+和 AA 的占比仍不低。因此，考虑单只信用债的资本利得的话，其所属的中债市场隐含评级下调是重要风险点。 图 1：中债隐含评级变动的比例 图 2：中债隐含评级变动的比例（AAA 级） 单位： 中债隐含评级下调及上调占比 9.6下调 9.6 下调 上调 4.9 3.4 10 8 6 4 2 0 2018年 2019年 2020年  8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 单位： 中债隐含评级AAA下调及上调占比 下调 上调 2018年 2019年 2020年 资料来源：WIND、整理；注：2020年为截至9月21日数据 资料来源：WIND、整理；注：2020 年为截至 9 月 21 日数据 图 3：中债隐含评级变动的比例（AA+级） 图 4：中债隐含评级变动的比例（AA 级） 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 单位： 中债隐含评级AA+下调及上调占比  10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 单位： 中债隐含评级AA下调及上调占比 0.0  下调 上调2018年 2019年 2020 下调 上调  0.0  下调 上调2018 下调 上调  2019年  2020年 资料来源：WIND、整理；注：2020年为截至9月21日数据 资料来源：WIND、整理；注：2020 年为截至 9 月 21 日数据 实际违约率方面，2018 年为 0.8%，2019 年为 0.87%，2020 年为 0.74%，违约风险仍可控。然后违约回收率方面，截至 2020 年 11 月 6 日，2014 年以来共兑付 334 亿，兑付率仅 7%。 图 5：外部评级下调的债券占比 图 6：违约率走势 单位:?外部评 单位:? 外部评级下调债券占比 外部评级下调 1.0 1.0 0.9 0.6 0.6 0.5 0.4 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：WIND、整理；注：2020年为截至10月27日数据 资料来