旬度经济观察：大选结果趋于明朗，疫苗落地初现曙光.docxVIP

2 2020/10 2020/09 2020/08 2020/07 2020/06 2020/05 2020/04 2020/03 2020/02 2020/01 2019/12 2019/11 2019/10 2019/09 2019/08 2019/07 2019/06 2019/05 2019/04 2019/03 2019/02 一、经济处于第二波恢复的进程中 10 月美元计价出口同比增速 11.4%，较上月抬升 1.5 个百分点，延续 6 月份以来回升的态势。 分国家看，中国对美国、日本、欧盟，以及疫情控制较弱的印度、巴西等发展中国家的出口均出现回升。与此同时，出口的恢复具有广泛性，中国台湾、越南的出口也表现较强。 分产品看，医疗器械、纺织纱线持续回落，表明疫情防控物资的影响边际走弱；服装、家具继续走强，机电产品维持高位，这既有海外需求恢复的推动，也反映出海外供需缺口仍然存在。 40中国出口同比韩国出口同比越南出口同比中国台湾出口同比3020100(10)(20)(30)往后看，海外经济恢复的方向是确定的，而且未来随着疫苗的大规模推广使用，经济的恢复在部分领域有望加速，因此出口增速或许在较长时间内会维持偏高的水平。出口的持续 40 中国出口同比 韩国出口同比 越南出口同比 中国台湾出口同比 30 20 10 0 (10) (20) (30) 图1：中国、韩国、越南和中国台湾出口同比，% 数据来源：Wind，安信证券 10 月美元计价进口同比增速 4.7%，较上月大幅回落 8.5 个百分点。 分国家看，中国从欧盟、日本、东盟的进口回落，从美国进口大幅回升。 分产品看，原油、钢材的进口出现大幅回落，大豆进口持续回升，这可能与中 方执行中美贸易协议有关。 综合观察 PMI、进出口以及高频消费数据，国内需求在加速恢复。我们或许可以将国内经济的恢复归结为三波，当前处于第二波恢复之中。 3-7 月份为经济复苏的第一波，这一波经济恢复的主要力量源于政策的驱动。疫情爆发后央行释放巨量信贷，财政赤字规模大幅抬升，在此影响下，基建、地产和金融业成为推动经济恢复的主要抓手。 随着 5-7 月份大连、乌鲁木齐和北京的疫情在短时间内得到全面控制，民众对疫情扩散的担忧得到较大缓解。8 月份开始，居民部门预防性储蓄下降，消费倾向上升，投资意愿快速反弹。私人部门的消费和投资回升，成为主导经济恢复的第二波力量。 从十一期间的消费数据来看，在疫情彻底消除前，外出就餐、出行、住宿等领域仍然难以完全恢复正常，因此经济恢复的第三波，将主要由餐饮、旅游、航空等领域的主导，而这一情形的出现需要疫苗大规模使用或疫情的彻底改观，明年我们将会经历这一阶段。 二、PPI 或将逐步抬升 10 月 PPI 环比为零，较上月小幅回落 0.1 个百分点；PPI 同比-2.1%，与上月持平。 分项来看，受油价下跌的影响，石油和天然气开采业，石油加工、炼焦及核燃料加工业跌幅居前，此外黑色和有色产业链价格跌幅较大，中下游行业价格相对较强。 与此同时，10 月流通领域生产资料价格回升，水泥价格表现偏强。 PPI 与流通领域生产资料价格表现的分化，反映出经济的终端需求可能仍在恢复，但存货的摆动在短期之内对工业品价格产生的影响更为主导。 往后看，考虑到疫情对供应层面的抑制，以及国内外需求的复苏，PPI 环比回落可能正在接近尾声，PPI 同比将进入新一轮持续时间更久的回升趋势中。工业品价格的抬升也对相关行业盈利的改善形成支撑。 图2：PPI 环比和流通领域生产资料价格环比 PPI: PPI:全部工业品:环比 流通领域价格环比 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 2020/1 2020/10 2020/07 2020/04 2020/01 2019/10 2019/07 2019/04 2019/01 2018/10 2018/07 2018/04 2018/01 2017/10 2017/07 2017/04 2017/01 2016/10 2016/07 2016/04 2016/01 2015/10 2015/07 2015/04 2015/01 2014/10 2014/07 2014/04  10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 数据来源：Wind，安信证券 10 月 CPI 同比 0.5%，较上月大幅回落 1.2 个百分点；核心 CPI 同比 0.5%，与上月持平，仍处于历史低点。 拆解看，非食品分项环比表现稍弱于历史均值，而食品分项显著低于历史水平，进而使得整体 CPI 环比大幅低于季节性。 图3：CPI 食品和非食品同比，% CPI:当月同比CP CPI:当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:食品:当月同比（右轴） 8.0