银行业2021年度投资策略：三轮驱动，价值重估.pptxVIP

摘要在2020年度策略《信用风险的长期拐点》中，我们判断中国银行 业信用风险迎来改善拐点。这一判断在2021年将逐步得到验证， 并驱动银行板块的长期估值修复。这是第一个、也是最重要的长 期因素。在今年的新冠疫情冲击下，中国宏观经济的韧性有目共睹，后续 随着实体贷款需求的持续释放，宏观经济基本面也会成为催化银 行板块行情的第二个因素。银行板块的业绩在2021年有望出现息差回暖、信用成本下降的组合，良好的业绩是驱动板块行情的第三个因素。投资建议：风险出清有先后，发达区域的优质小银行、风险处臵 充分的部分大中型银行有望跑赢。维持板块“优于大市”评级， 个股首推杭州银行。风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政 策出现重大变化。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要驱动力之一：信用风险的拐点驱动力之二：经济基本面复苏驱动力之三：稳健向好的业绩投资建议风险提示3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1 信用风险的长周期特征在2020年度策略《信用风险的长期拐点》中，我们对信用风险的长周期性有较为 详细的论述。报告中也明确预判中国银行业信用风险迎来改善拐点。从中国历史数据看：2001年不良率见顶后，后面持续回落到2012年。十年间的经 济短期波动并未对不良率趋势造成影响。可以看到这段时间，银行信用风险对经 济短周期波动的不敏感。后面2013年进入风险暴露期，相关性才有所加大。图：中国银行业不良率的历史变化（%）30.0025.0020.0015.0010.005.000.001999-122000-082001-042001-122002-082003-042003-122004-082005-042005-122006-082007-042007-122008-082009-042009-122010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-04中国:银行不良贷款率(世界银行)不良贷款比例:商业银行（银保监会）资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1 信用风险的长周期性从美国历史上看，企业部门信用风险跟经济的短周期波动关系不大，主要跟经济长周期相关。1990、2008年伴随美国房地产市场见顶，出现了严重的信用风险暴露，中间的2001年因互 联网泡沫破裂、911恐袭有一次较小的风险暴露。本次新冠疫情后，美国的风险暴露相当温和，可能更像是2001年前后的幅度。图：美国银行业贷款拖欠率、撇账率与3-4年库存周期波动的相关性不明显8.007.006.005.004.003.002.001.000.0020151050-5-10-15-201985-031986-051987-071988-091989-111991-011992-031993-051994-071995-091996-111998-011999-032000-052001-072002-092003-112005-012006-032007-052008-072009-092010-112012-012013-032014-052015-072016-092017-112019-012020-03美国:撇帐率:所有银行:贷款和租赁总额:季调(%，左轴) 美国:拖欠率:所有银行:贷款和租赁总额:季调(%，左轴) 美国:全部制造业:存货量:同比(%，右轴)资料来源：Wind，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1 信用风险的长周期性如果说美国的可得历史数据时间长度不够，那西班牙是个很好的补充：我 们可获得最长时间历史不良率的是西班牙。从1962年以来，西班牙总共 只经历了三个不良率的高点。在这里我们也可以看到，银行业信用风险波 动周期远长于3-4年的经济短周期。图：西班牙银行业不良率1962年以来只经历了三轮波动（%）16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.001962-011963-011964-011965-011966-011967-011968-011969-011970-011971-011972-011973-011974-011975-011976-011977-011978-011979-011980-011981-011982-011983-011984-011985-011986-011987-011988-011989-011990-011991-011992-011993-011994-011995-011996-011997-011998-011999-0