拥抱全球资本，国债前路坦途.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 拥抱全球，中国债券市场开放顺应大趋势 1 潜力巨大的国债市场 3 基于三方面，长期看好国债 4 基本面：经济复苏稳定，国债价格有支撑 4 资金面：外资进场构成重大利好 6 情绪面：两方面利多因素 7 资本市场开放层层推进，把握多元资产配置 8 请务必阅读正文后的重要声明部分 近期，以永城煤电控股集团有限公司违约为代表的风险事件搅动市场，多只信用债异常下跌，市场甚至称债券价格打折力度超过“双 11”，“信用债危机”也成为最近的热点词。但利率债与信用债逻辑不同，在上一篇专题《地方债解局，2021 有何不同？》中，我们预计 2021 年专项债使用的规范性将进一步提升，仍将严控资金流向与房地产相关领域，同时加强对传统基建和新基建的投入，地方政府要对其债务杠杆的规模和安全性负责。本篇专题将集中于国债市场，探讨资本市场开放对于我国国债的配置意义以及国债后续的走势。基于我国国债本身的特点以及基本面、资金面和情绪面的分析，我们认为随着疫情常态化、我国资本市场开放程度逐渐加深，国债的配置价值将愈发凸显。资本市场开放是丰富我国市场投资者结构、提高市场有效性的必经之路，长远来看我国仍将继续积极稳妥推进资本市场开放。 拥抱全球，中国债券市场开放顺应大趋势 近年我国债券市场蓬勃发展，但从开放程度来看还有很大空间。中国债券市场已成长为仅次于美国的第二大债券市场，是全球投资人不容忽视的一个重要市场。截至 2020 年 9 月， 我国债券市场托管余额达到 113.8 万亿元，其中国债托管余额为 18.6 万亿元，占国内债券市场约 16%。市场规模不容小觑，但开放程度相较其他国家来说仍然较低。横向对比来看，我国国债的境外投资者占比较低。根据上海清算所的数据，截至 2020 年 8 月，我国在岸债券市场中境外投资者占比不足 10%，国债中境外投资者占比约 5%；对比英国国债（金边债券），境外投资者占比约 30%，同处东亚的日本韩国的国债市场外资占比平均约为 20%，许多新兴市场国家如南非等，外资持有其国债占比也明显更高，达到 30％。虽然自 2008 年金融危机之后，我国债券市场规模逐渐扩大，境外投资者参与比例也在逐渐加大，但我国债券市场开放尚有很大空间。 资本市场高水平开放是构建双循环发展新格局的内在要求，债券市场开放是推动我国资本市场发展与开放的重要一环，而国债的信誉度高、流动性更强而且具有宏观调控作用，国债的开放在债券市场开放乃至资本市场开放进程中具有特殊意义。一般情况下，发达经济体拥有银行体系和资本市场两大互补的融资渠道，当银行体系出现问题，资本市场可引导储蓄资金直接为实体经济服务；而当资本市场风险显现，银行体系可发挥主要融资作用。中国债券市场对外开放不仅为外国投资者提供更多投资机会，而且有利于提升我国债市的效率，培育直接融资的资本市场，避免经济金融风险过度集中于银行体系，同时也有利于加快人民币国际化进程，对中国经济长远发展具有重要战略意义。 万亿元万亿元图 1：中国债券市场外资占比 图 2：我国债券市场规模逐渐扩大 万亿元 万亿元 120 20 110 18 100 90 16 80 14 70 12 60 50 10 2015-1 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 债券市场托管余额 债券市场托管余额:国债 数据来源：上海清算所、富时罗素、西南证券整理 数据来源：Wind、西南证券整理 近年来我国债券市场开放节节推进，国家也出台了一系列政策和措施。通过互联互通、政策措施、纳入国际指数等多种方式，债市的开放程度逐渐加深。互联互通方面，2018 年，中国大陆与香港债券市场互联互通合作即“债券通” 就于 7 月 3 日正式上线运行，受到国际资本市场的追捧，很大程度上促进了我国与国际资本市场之间的联系，也反映出国际资本对中国经济的高度认可；政策措施方面，今年国务院金融办公室、央行、证监会、国家外汇管理局等陆续发布了多项措施（详见表 1）推动债券市场对外开放，允许更多的境外投资者进入中国债券市场，投资品种也在不断地丰富；纳入国际指数方面，截至 2020 年 11 月，我国国债或高流动性政府债券被纳入到彭博巴克莱综合指数、摩根大通新兴市场政府债券指数和富时罗素全球政府债券指数，集齐国际三大债券指数。根据债券通公司的数据，截至 2020 年 10 月末，境外机构累计持有银行间市场债券约 3