如何看待明年到期压力.docxVIP

目 录 2021 年信用债到期统计 4 偿债规模继续增加 4 偿付量高评级主体占七成 4 明年 3-4 月迎偿付小高峰 5 过剩产能行业：到期高峰渐过 5 产业债 2021 年到期压力整体不大 5 煤炭债 21 年到期压力有所缓解 8 地产债：21 年上半年压力较大 9 城投债：21 年偿还量略减，苏/津/浙/京到期量稳居前四 10 图目录 图 1 主要品种信用债偿付压力（亿元） 4 图 2 主要信用债品种主体评级情况 5 图 3 主要信用债品种到期情况（亿元） 5 图 4 2021、2020 年到期的产业债行业分布（亿元） 6 图 5 2021 年产业债到期量占存续债券比例（%） 6 图 6 分评级看 2021 年到期的产业债行业分布（亿元） 6 图 7 分企业性质看 2021 年到期的产业债行业分布（亿元） 7 图 8 产业债 2021 年到期量季度分布（亿元） 7 图 9 产业债 2021 年到期量月度分布（亿元） 7 图 10 几个典型的过剩产能行业债券融资情况（亿元） 8 图 11 钢铁债发行到期情况（21、22 年为存续债券到期量） 9 图 12 煤炭债发行到期情况（21、22 年为存续债券到期量） 9 图 13 地产债发行到期情况（2021 年为存续债券到期量） 9 图 14 地产债融资情况（亿元） 9 图 15 2021 年地产行业存量债到期及进入回售情况（亿元） 10 图 16 城投债到期压力 10 图 17 分城投债分地区到期压力（亿元） 11 图 18 城投债到期分布情况 11 2021 年信用债到期统计 偿债规模继续增加 近 3 年信用债到期偿还规模放量增长。2017 年主要信用债品种（公司债、企业债、中票、短融、定向工具）总偿还量（到期、回售、赎回、提前兑付）仅为 5.4 万亿元，而 2018 年、2019 年和 2020 年的主要信用债品种总偿还量分别达到 5.8、7.2 和 8.7 万 亿元，较 17 年放量增长。其中 20 年短期融资券到期量高达 4.88 万亿元，较 19 年同类债券规模增长近 37%。 截至 2020 年 11 月 30 日，存量债券中将于 2021 年到期的规模为 6.32 万亿元，尚 不包括 20 年 12 月及 21 年发行的且在 21 年到期的短期融资券。从债券评级分布来看， 21 年到期的 AAA 级债券的规模最大，为 3.95 万亿元，而 AA 级及以下评级的信用债到期规模较小，仅占总偿还量的 16%。 2020 年年内发行且到期的短期融资券规模为 2.88 万亿元，若 21 年此类债券规模与 20 年持平，那么 2021 年主要信用债品种总偿还量将达到 9.2 万亿元，超过 20 年的规 模。另外，约有 1.82 万亿元的存续债券于 21 年进入回售期，参考 2020 年 28%的信用 债平均回售比例，假定 2021 年的平均回售比例与 20 年相同，则 2021 年实际发生回售 的债券规模将达到 0.51 万亿元，综上，预计 21 年总共需偿还信用债规模为 9.71 万亿元，同比增长 11.6%。 图1 主要品种信用债偿付压力（亿元） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 短期融资券 预估新增短融偿还规模 中期票据 公司债 定向工具 企业债 预估21年回售规模 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 资料来源：Wind，预测 偿付量高评级主体占七成 在近几年主要信用债品种总到期规模快速增长的情况下，需偿还的 AA 级及以下评级的债券规模却在逐年下降，AA 级及以下评级债券占总规模比重从 2017 年的 20%下降到 2020 年的 13%。 考虑年内发行且到期的短期融资券及回售可能后，预计 2021 年到期的 AA 级及以下评级债券规模为 1.2 万亿元，占比 12%，继续保持下降趋势。此外，21 年偿还的 AAA级债券规模为 6.75 万亿元，较 20 年同类债券规模大幅增长，占所有需偿还债券规模的 70%，较 20 年持平。 图2 主要信用债品种主体评级情况 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0  2017年 2018年 2019年 2020年 2021年  25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% AAA级偿还量（ 亿元） AA+偿还量（亿元） AA级以下（包括AA)偿还量（亿元） AA级以下（包括AA） 偿还比重（右