2021年宏观经济与大类资产配置展望：病树前头万木春.docxVIP

目录 海外经济：美国经济复苏，宽松涛声依旧 5 2021 年美国宏观经济的四大主线 5 2021 年欧美政策走向：涛声依旧 12 美债长端收益率上行，美元震荡下跌 15 中国经济：强劲复苏 17 经济增长强劲复苏 17 CPI 温和，PPI 上行 23 政策展望：回归中性克制 24 大类资产配置：经济持续复苏与政策回归常态的二重奏 26 股票 26 债券 28 大宗商品 30 货币基金 32 结论与预测 33 2020 年 11 月 30 日 2021 年宏观经济与大类资产配置展望 2 图表目录 图表 1. IMF 预测 2021 年全球经济复苏 5 图表 2. 美国疫苗接种进程预估 6 图表 3. 欧盟疫苗接种进程预估 6 图表 4. 当前美国居民部门杠杆率较低 6 图表 5. 2015-2020 年年前三季度商业破产案例 6 图表 6. 美国 U6 失业率与劳动力参与率情况 7 图表 7. 美国失业结构 7 图表 8. 当前美国零售商、批发商均开始补库，制造商库存仍在寻底 8 图表 9. 制造业新增订单增速是库存的领先指标 8 图表 10. PMI 新订单指数的强势或带动制造业订单 8 图表 11. 房价与租金增速的背离超过了 2007 地产大繁荣 9 图表 12. 房贷利率的下降带动住宅销售强势 9 图表 13. 美国住房库存达到历史低位 10 图表 14. 美国住房自有率、出租和房屋空置率走势 10 图表 15. 美国或将应来房地产补库存阶段 10 图表 16. 剔除食品能源后耐用品和非耐用品价格仍存在周期错位 11 图表 17. 2013 年后耐用品价格周期与油价错位 12 图表 18. 欧洲财政赤字/GDP 比例变化情况 13 图表 19. 欧盟财政刺激投向 13 图表 20. 德国财政支出增速 13 图表 21. 美国 2020 年月度财政收支同比变化 13 图表 22. 欧央行各资产购买工具持仓情况 14 图表 23. 2020 年欧央行扩表构成 14 图表 24. 2020 年美联储扩表构成 14 图表 25. 美联储疫情政策工具使用情况 14 图表 26. 主要国家 10 年国债收益率 15 图表 27. 美德利差正走阔 16 图表 28. 美元指数与人民币汇率走势 16 图表 29.工业企业收入与产成品存货增速差逐步收窄 17 图表 30. M1 增速上行预示库存周期向上 17 图表 31. 2020 年三季度起中国出口恢复高增长 18 图表 32.外需是影响中国出口的主要因素 18 图表 33. 2019 年服务贸易逆差收窄 18 图表 34. 2020 年前三季度资本形成总额对 GDP 贡献提升 19 2020 年 11 月 30 日 2021 年宏观经济与大类资产配置展望 3 图表 35.需求驱动制造业投资 20 图表 36. 2020 年贷款向工业企业倾斜 20 图表 37.2021 年土地供应整体较强 20 图表 38. 商品房销售向好预示投资走强 20 图表 39. 2021 年政府部门杠杆率上升明显 21 图表 40.三季度最终消费支出对 GDP 贡献转正 21 图表 41. 社会消费品零售总额增速显示居民消费复苏 21 图表 42.居民收入中仅经营净收入恢复较慢 22 图表 43. 经营净收入在居民收入中占比相对较低 22 图表 44.三季度服务性消费占比提升 22 图表 45. 居民消费意愿回升 22 图表 46.食品价格驱动 CPI 下行 23 图表 47. 居民消费支出领先于核心 CPI 23 图表 48.全球复苏支撑 PPI 向上 24 图表 49. PPI-CPI 剪刀差收窄利于企业盈利复苏 24 图表 50. 2020 年可比口径 A 股各行业盈利增速 26 图表 51. A 股主要指数的估值溢价率所处水平 27 图表 52. A 股估值依然具备全球比较优势 27 图表 53. 陆股通资金没有显著流入趋势 27 图表 54. 2020 年 A 股市场融资加速 27 图表 55. 新开户波动上行 28 图表 56. 新基金发行明显放量 28 图表 57. A 股的赚钱效应依然显著 28 图表 58. 债市主要品种的收益率和波动区间 29 图表 59. 货币拆借利率先下后上 29 图表 60. 政府债券发行量明显上升 29 图表 61. 中美利差处于较高水平 30 图表 62. 期限利差和信用利差 30 图表 63. IMF 预测全球经济增速反弹 31 图表 64. I