基于HY公司并购风险的研究.docVIP

基于HY公司并购风险的研究 摘要：公司并购是企业对外扩张战略的重要体现，是以公司谋求协同效益最大化为目标的资本运作行为。同时，并购也存在着很大的不确定性风险。本文通过研究HY公司资本并购所呈现的风险，从财务分析视角，对资本并购产生风险的起因，过程及影响进行了评价，研究结果表明：HY公司资本并购没有达到其预期的效益，公司存在着经营、市场、债务、投资四方面风险，且风险将波及未来经营期间。 关键词：资本运营，并购商誉，风险管理 HY公司是我国A股市场上市的著名影视传媒企业。2019年4月27日，HY公司财报出炉。同一天，HY公司公布了《关于2018年度计提资产减值准备及核销资产的公告》。其中公告宣布了HY公司对其四家子公司高达973124141.64元的商誉减值。HY公司的净利润也由2015年的12.18亿元，逐年下滑至负数。HY公司在大规模资本并购运作后，没有给公司及股东带来应有的回报，没有实现并购资本运营应当获得股东价值与公司市值最大化的目标。研究HY公司资本并购的潜在风险，对加强公司资本运营风险具有重要的借鉴意义。 一、HY公司巨额商誉的形成 并购是公司用于扩张发展，以期达到1+12协同效益的一种重要的资本运营方式。商誉是公司在非同一并购条件下，以超出被并购公司净资产的金额所形成的价值。研究HY公司的资本运营过程，其大规模并购始于2014年。以下是HY公司资产负债表并购扩张商誉变动情况： 由以上数据可以看到，HY公司其主要的并购扩张期在2014-2015年，2014年当年商誉增加11亿；2015年更是增加商誉21亿。如此大规模的并购并产生如此大的并购溢价商誉是A市场罕见的。从HY公司并购溢价明细（表二）显示： 公司连续两年以非同一并购方式并购企业8家企业，总计溢价商誉为32.16亿元。如此大规模的并购，如此巨大的并购商誉，能否通过未来经营获取回报，这一资本运营决策为HY公司的资本并购经营埋下了风险。 二、并购后的协同效益比较 持续并购并没有为公司带来理想的协同效益，从公司每单位商誉产出比可以清晰地表明，公司在并购后的五年中，其商誉产出比是不断下降的。HY公司的五年业绩反映了公司并购资本运作没有达到公司资本增长的目标。 三、并购资金与股权与债务融资 HY公司两年并购溢价高达32.16亿的商誉，包括并购净资产支付在内的资金来源是研究并购的重要问题。 HY公司2016年通过股权融资13.94亿，债务融资高达25亿。其中，债务融资期间开始延长，由短期借款向长期借款以及发现债券为主，由此来应对资金短期问题。2017年公司则基本维持2016年的融资规模；2018年公司不得不进行大规模减值来处理商誉资产的泡沫，通过利润来消化大量的资产水分，以缓解巨大的商誉压力。随着HY公司2018年的商誉减值，公司债务开始下降。 四、商誉减值对净利润的吞噬 随着HY公司2014至2015年大规模并购，由于在后来的公司持续经营中，没有达到预期效益。2018年在持续经营五年后开始对商誉进行资产测试，2018年公司资产减值损失处理高达13.82亿元，其中，商誉减值9.73亿元。 按照会计准则资产减值损失为公司当年税前利润的扣除项。对比当年公司收益净利润为-9.09亿元，当年商誉减值为9.73亿元，可以看出如不发生商誉减值，公司的净利润应当是0.28亿元微盈利。换言之，由于HY公司并购商誉致使2018年公司由微盈利企业彻底转变成了亏损企业。商誉减值吞噬了公司9.73亿的净利润。 五、结论与风险警示 通过上述分析，我们可以得出结论：第一，HY公司自2014年至2015年以非同一并购方式并购企业八家，累计支付并购溢价32.16亿元形成商誉资产。第二，并购后持续经营五年间，为公司创造实际超额并购收益18.41亿元。其并购未能达到预期效益。第三，公司为并购支付了大量的现金流，其中，股权融资达13.94亿元，同时致使公司2016至2017年承受了高达25亿的债务。 HY公司并购商誉案例带给我们的启示是：第一，经营风险。资本运营是公司管理层的重大战略决策，公司连续融资并购，在两年时间密集收购八家企业，其在公司战略层面，缺乏谨慎性，五年后迫使公司经营举步维艰，由此给公司带来了经营风险。第二，市场风险。公司对并购未来的协同效益预期估计不足，公司并购后，五年效益没有达到预期，不足以在抵补商誉后，获取超额收益。这为后续的减值负效益留下了空间。也为公司股价走低带来市场风险。第三，债务风险。公司大规模并购，迫使公司进行大规模融资，加大了公司的债务风险。大量的债务增加了公司的资金使用成本。第四，投资风险。公司为减少债务风险，运用股权融资，由于不能在融资后，为股东创造更多的收益，这实际是将公司债务风险转嫁到了股东身上，增加股东投资，未能提高合理回报，更是增加了股东的投资风险。 参考文献： [