多措并举完善中小企业股权融资机制.docxVIP

多措并举完善中小企业股权融资机制 【关键词】中小企业 股权投资 资本退出 资本供给 中小企业是国民经济和社会发展的生力军，支持中小企业发展是保障经济社会有效运行的关键。2020 年政府工作报告更是明确要求，尽力帮助企业，特别是中小微企业渡过难关。回顾疫情暴发以来党中央和国务院支持中小企业的财税金融政策，其主要表现为人民银行向金融机构提供充裕流动性，并要求商业银行向中小企业提供信贷支持。反观救助效果，充裕流动性并未完全流向实体经济，商业银行信贷救助中小企业效果有限。股权融资可以缓解商业银行和中小企业之间的天然风险错配，不啻为当下支持中小企业之良策。 间接金融体系支持中小企业缺陷日益明显 充裕流动性并未完全流向实体经济。救助中小企业关键是缓释资金链断裂风险，需要配套合理宽松的货币政策支持。从宏观经济指标看，不少资金滞留于虚拟经济体系中。以货币与经济增长偏离度为例，2020 年前三季度，广义货币供应量M2 增速为10.9%，较同期GDP和平均CPI 增速之和高出6.9 个百分点。以金融与经济增长偏离度为例，2020 年前三季度，银行业总资产增速为10.5%，较同期GDP 和平均CPI 增速之和高出6.5 个百分点。从微观财务数据看，企业更加偏好现金和房地产。持有现金方面，2020 年三季度末，沪深A 股非金融上市公司平均持有货币资金23.39 亿元，同比增加9.66%。投资房地产方面，2020 年三季度末，沪深A 股非金融上市公司平均投资房地产7.36 亿元，同比增加13.05%。 商业银行信贷救助中小企业效率有限。我国金融运行制度安排主要是通过商业银行存贷款机制配置金融资源，但商业银行风险厌恶偏好难以匹配具有天然高风险属性的中小企业。一方面，银行信贷资金流向中小企业存在诸多阻滞。商业银行为降低信贷风险，通常对中小企业设置较高门槛，具备足额抵押物企业才能获取信贷资金。未达到信贷条件的中小企业通常会寻求担保公司提供增信，需要另行支付担保费用。根据艾瑞咨询统计，目前小微企业信贷规模占全部信贷额度比例为24%，与其经济地位并不相称。另一方面，信贷资金借道中小企业流向房地产。疫情发生以来，一些银行配合中小企业违规利用贴息经营贷投资房地产，部分员工甚至协助购房者提供虚假公司壳交易。经营贷流向房地产市场成为杠杆资金，引发部分城市房价攀升。根据中国指数研究院统计，2020 年11 月，百城新建住宅均价同比上涨3.63%，二手住宅均价同比上涨2.70%。 支持中小企业股权融资的国际经验值得借鉴 美国设立SBIC 计划支持中小企业。美国金融结构以资本市场为主导，支持中小企业主要借助风险投资。SBIC 计划波澜起伏，经历三个阶段。一是飞速发展阶段（1958—1964 年）。1958 年美国国会通过《小企业投资法》，批准设立小企业投资公司（SBIC）计划，为中小企业投资公司提供长期股权投资资金。获得美国小企业局认可的SBIC 企业可以三倍杠杆进行融资，融资利率低于市场利率，还能享受税收优惠，由此迅速迎来中小企业投资热潮。SBIC 计划在1964 年达到鼎盛，管理全美市场75% 的风险资本，成功培育出苹果、康柏、英特尔等企业。二是无序发展阶段（1965—1991 年）。1965 年后，不少SBIC 企业绕过美国小企业局投资监管规定，将杠杆资金投向房地产套利，房价波动导致大量SBIC 企业破产。此外，SBIC 计划要求贷款半年还本付息，这一制度安排与中小企业股权投资存在严重期限错配，导致SBIC 企业数量锐减。到了1988 年，SBIC 计划管理全美市场风险资本比例降到7%。三是规范发展阶段（1992 年至今）。1992 年美国国会通过《小企业股权投资促进法》，实施新的SBIC 计划。新的方案不仅将“政府为SBIC 企业提供短期贷款”调整为“政府为SBIC 企业发行长期债券提供担保”，而且从资本规模、股权结构、管理層资质等方面提高SBIC 企业准入条件。1994—1998 年期间，新设SBIC 企业138 家，注册资本合计18 亿美元，超过原有SBIC 企业历史总和。 德国借助直接投资支持中小企业。根据德国著名管理学家赫尔曼·西蒙教授的研究，德国中小企业拥有1307 家“隐形冠军”企业，约占全球总量一半。德国金融结构以商业银行为主导，但支持中小企业却是借助直接投资。1948 年德国开始筹建复兴银行，服务中小企业投资。2017 年德国复兴银行国内业务中创新型中小企业业务为219 亿欧元，占比近50%。德国复兴银行支持中小企业基本经验包括：一是支持投资机构直投中小企业。以BTU 项目为例，参与投资高技术初创企业的机构能够获得贴息再融资，以及投资损失部分减免。借助BTU项目，德国成为欧洲天使投资领头羊。二是为中小企业