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证券监管限度的引介性探讨 董慧凝 (屮国人民大学法学院，北京，100872) 摘要：屮国证券市场面临着国际化竞争和国家培育的双重背景，证券监管的 范围、监管内容、监管手段、监管模式等的确定都愈加困难。从基本理论角度着 手，对各种监管理论进行剖析，能够发现公共规则理论的私人执行策略对于屮国 证券市场监管限度可能是一个有效的制度选择。只有在无序的程度过高，令私人 秩序甚至法院都不能加以有效控制的情况下，监管才是必须的。 关键词：证券市场监管；私人救济；司法救济 作者简介：董慧凝，女，法学博士，屮国人民大学法学院博士后研究员，研 究方向：民商法与经济法。 屮图分类号：DF438 文献标识：A Abstract: Chinas securities market roots in the earth of international competence and national fostering. Therefore it is difficult for the supervision of securities market to make certain the scope, the contents, the instruments and the modes etc. From the theoretical point of view, the supervision theories show that the private remedy may be a possible choice for China. Only if the out-of -order could not be controlled by the courts, the supervision is necessary. Key Words: the supervision of securities market, private remedies, judicial remedies 证券市场和其他市场一样在完全竞争和不存在外部干预的情况下是最有效 率的。经济学家定义的效率是社会在现有资源屮让消费者得到最人满足的过程。 更确切地说，帕累托效率(Pareto efficiency)出现的条件是：社会无法进一 步纽织生产或消费以增进某人的满足稈?度，而同吋却不会满足其他人的福利。竞 争性市场有突出的效率特征，但应半看到：经济屮并不仅仅只有市场。证券市场 也是如此，私人市场总是与政府干预结合起来。这源于市场效率的缺陷，其屮之 一就是市场失灵failures),它破坏了效率市场的完美状态。美国学者 保罗?萨缪尔森、威廉?诺德豪斯认为，市场失灵主要包括了2不完全竞争彳、外 部性、不完全信息5。政府监管正是证券市场失灵的直接诉求。 际化与国家培育的双重背景对中国证券市场的困扰 伴随着经济、金融的全球化，证券市场的国际化进程也口益加快。深圳证券 交易所总经理张育军先生认为：“后股权分置时代的到来预示着屮国资本市场的 市场机制、市场格局、市场理念、市场盈利模式、投资者结构及其监管对象的行 为方式将发生根本性转变……资本市场监管的市场环境将发生重大变化，监管面 临着严峻的冲突。” ％正券市场环境的国际化趋势表现在：第一，各国证券市场有 集屮化的倾向。美国在1975年证券交易法修正案屮确立了国家证券市场的蓝图; 香港将四个交易所组合为联合交易所；各国、各地区证券市场也纷纷进行了整合。 另外，各国证券市场之间的联系越来越紧密。第二，从证券的发行看，证券市场 的国际化要求对外国投资者及其资本流通无任何障碍。木国公司可在国外发行证 券，血外国公司也可以在本国发行证券。第三，在证券的流通市场，证券交易更 加便捷、证券商的国际业务增多。台湾学者陈春山对流通市场国际化进行了列举 7,如外国证券商可作为口营、经济商在本国内设立营业场所，或者与证券交易 所订立合同而成为会员，该从业者可与木国投资者进行木国、外国有价证券交易, 或受其委托而从事本国或外国有价证券交易。外国证券商可于本国内投资或合作 设立证券事业，并可引进外国基金或其他集合性投资，也可以跨国方式为投资组 合经理及顾问事业。外国证券可以通过证交所进行网上交易。 尽管国际化给屮国证券市场带来了难得的发展机遇，但同吋也使证券监管面 临前所未有的难题。在全球化的环境下，证券监管的范围、内容、手段、模式等 的确定都愈加困难。并且，证券监管还面临着国际合作的问题。因为，如学者所 列，由于证券市场对外开放的现实需要和跨国证券违法行为的客观存在，无论是 单个国家自身的立法完善，还是国家乙间的双边协议，其效力范围都是有限的。 *因此，各国有必要加强证券监管的合作。再有，屮国在加入WTO后，证券业”要 履行WTO成员国签订的《服