急剧收紧背后的“所失”与“所谋”，兼论收紧的一般模式.pdfVIP

债券深度报告 目 录 一、急剧收紧背后的“所失”与“所谋”，兼论收紧的一般模式 6 （一）回顾与反思：跨节安排落空和预期逆转是关键，月末财政支出杯水车薪 6 （二）资金面收紧的一般模式：驱动、契机和预期 7 （三）节前压力仍然较大，节后自然缺口压力偏小 10 （四）如此剧烈的收紧，达到了怎样的政策效果？又失去了什么？ 12 二、2021 年1 月资金面和流动性回顾：急速逆转的资金面和预期 14 （一）资金面回顾：从非常宽松到急剧收紧，1 月资金面变动剧烈 14 （二）流动性回顾：超储低位是资金面急剧收紧的重要背景 16 1、流动性总量：1 月末超储率或在 1.3%附近，月中时点或更低 16 2 、具体观测公开市场操作：逆回购投放维持增频，MLF 余额小幅回落 17 三、1 月货币政策追踪：央行信号不明，市场预期逆转 18 四、2 月缺口分析：集中于节前，节后压力较小 20 （一）刚性缺口：缴准需求偏小，MLF 对冲压力不大20 （二）外生冲击：外汇占款不见增长，节前取现或再临高峰21 （三）财政因素：缴税小月，政府债券扰动不大21 五、风险提示 22 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009 ）1210 号 3 债券深度报告 图表目录 图表 1 50/20 亿逆回购态度不明，但第三周跨节安排相继落空已经释放明确信号，“泡 沫论”加速预期逆转 7 图表 2 地方债发行边际抬升，仍对资金面有扰动 7 图表 3 财政支出或在万亿以下，在取现高峰杯水车薪 7 图表 4 2016 年前后资金波动性差异大 8 图表 5 2019 年后，存在比较典型的四轮资金回升 8 图表 6 2019 年3 月，防范流动性幻觉促使资金收紧 9 图表 7 2019 年7 月，包商事件后随着税期到了而收紧 9 图表 8 2020 年节前央行投放不积极，资金收紧 10