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范文最新推荐 国际并购融资杠杆收购研讨论文 编者按：本文主要从LBO的发展历程；我国企业杠杆收购融资的金融 制度约束；对策：引入变通形式的LBO进行论述。其中，主要包括： LBO模式由科尔伯格首创、家族企业创立人通常不愿意上市，不希望 把自己辛苦创立的企业交给自己不了解的外部、 越来越多的业务多元 化企业集团寻求出售下属业绩不佳的企、80年代以前，LBO主要集中 在非上市公司和中小型上市公司、资本市场内部结构的非均衡发展、 商业银行无法为企业进行杠杆收购提供大量融资、资产担保主体的变 通,即变目标公司资产担保为收购方资产担保、 降低杠杆比率，而且提 高收购方自有资金的投入比例等，具体请详见。摘要：杠杆收购 （LeveragedBuy-Out商业银行无法为企业进行杠杆收购提供大量融 资s）作为公司并购的一种特殊形式，始于20世纪60年代中期的美 国,80年代达到高峰。其特征在于收购资金主要来源于市场融资，收 购的目的是以更高的价格出售公司或公司的股票。因此 ，杠杆收购较 之传统意义上的公司收购有很大的区别。 我国的企业并购事件越来越 多，这种国际并购融资的特殊途径一一LBO的发展历史、运作程序、 特点和成功关键，并对中国企业进行LBO进行了相关探讨。关键词： 杠杆收购；低信用等级债券；管理层收购 1LBO的发展历程LBO模式 由科尔伯格首创。早在20世纪60年代中期，他就注意到不少成功家 族企业主由于年事以高，愿意出售企业股票，但又希望能合理避税和 保留家族控制权。当时要这样做只有两种方法： （1）上市；（2）将企 业出售给大公司。但家族企业创立人通常不愿意上市， 不希望把自己 辛苦创立的企业交给自己不了解的外部成千上万个对公司长期经营 没有兴趣的投资者，也不愿意把企业出售给大公司。为此，科尔伯格 设计了杠杆收购模式，即把家族企业的大部分股权出售给一个有股权 投资者组成的投资团体，家族仍然持有公司部分股权，而投资团体也 同意家族继续经营该公司。由于投资团体收购资金来源于举债， 即杠 杆贷款，企业债务比例较高，必须努力改善企业现金流，以便偿还债 务。进入70年代，越来越多的业务多元化企业集团寻求出售下属业 绩不佳的企业。这些企业在进入企业集团以前是盈利的，而且，这些 部门的经营者也相信，如果脱离企业集团，他们的企业仍然可以回到 盈利状态。为此，科尔伯格设计了企业管理层参与的杠杆收购模式 （MBO：吸收被收购企业经验丰富的管理人员参与 LBQ即给那些对 企业经营和价值具有重要决定作用的主要管理人员分配有吸引力的 股份。70年代后期，各商业银行传统的公司贷款业务日益恶化，很 多非金融公司直接从金融市场上融资，而消费贷款又受到财务公司的 强力竞争。KKR（由杰里.科尔伯格，亨利.克莱伟及乔治.罗伯茨所创 立的专业LBO企业）说动商业银行提供LBO交易中的次级债务资本和 参与LBO股权投资。80年代以前，LBO主要集中在非上市公司和中小 型上市公司。由于80年代经济及立法环境变化，LBO出现了新的目 标和策略。美国大企业面临德国、日本等低成本的国外公司激烈竞争， 迫切需要重组。为了能够向资产规模大、股票市值高的巨型多元化上 市公司发动敌意杠杆收购从而获得更高的收益， 以KKR为首的LBO交 范文最新推荐 易在债务和股权融资策略和技术方面经行了革新。在债务资本方面， 正好DrexelBurnhamLambert投资银行的著名高收益债券交易霸主 Milkon推出垃圾债券这一金融核武器，为次级债务开辟了巨大来源。 LBO/MB（交易规模越来越大，LBO也从KKR70年代的友好行为发展到 80年代中期以后的对巨型上市的大规模杠杆敌意并购。 90年代初期, LBO市场盛极而衰，急剧萎缩，转入沉寂。但到 90年代中期，美国 经济持续增长高收益债券市场规模重新活跃， LBO交易也随之回复。 传统行业继续受到LBO青睐。但与80年代相比，LBO交易特征和结 构发生了明显变化：（1）交易价格变化。最初的资本结构中股权比例 由80年代末的5~10%|高到20~30% LBO交易中的股东数更少，发 起人的股权投入增加，代替了部分银行贷款。⑵EBITDA/利息支出这 一比率由80年代后期通常小于1上升为1以上，其他财务比率也回 复到正常水平。（3）科技产业逐渐成为LBO活动的热点。2我国企业 杠杆收购融资的金融制度约束 2.1资本市场内部结构的非均衡发展 在杠杆收购中，资本市场的重要作用突出体现在它是企业获取长期融 资的场所，为股票、债券以及产权的流动和转让提供了极大的便利 ， 并大大降低了并购的成本。从杠杆并购的融资结构来看 ，它的成功严 重依赖于成熟的资本市场。中国资本市场长期存在“强股市、弱债市, 强国债、弱企业债”的结构失衡特征。一方面，股票市场与债券市