基于美国20只对冲基金的风险测量模型比较 - 副本.docx

基于美国 20 只对冲基金的风险测量模型比较 摘 要： 对冲基金的基金（ FOHF ）逐渐成为世界金融发展又一强势着力点，并在后金融危机时代成为一枝独 秀。本文选用经过 Cornish-Fisher 扩展 CVaR 资产配置模型的 对冲基金投资组合构建与优化模型 La-MCVaR 。选取美国的 20 只代表性对冲基金， 得到有效前沿， 并与均值―方差模型、 均值―风险价值等模型比较分析，结果表明模型 La-MCVaR 是切实可行的，可以应用到对冲基金的投资组合（ FOF）的构建中，为投资决策作参考。 关键词： 对冲基金；投资组合； VAR ；CVAR一、对冲基金起源与发展现状简述 对冲基金源自英文“ Hedge Fund”的翻译，意为“风险对冲过的基金” ，也称避险（套利）基金，原本是旨在对冲风险、规避风险，现在已经演变成充分利用各种金融衍生产 品的杠杆效用， 承担高风险， 追求高回报率的私募投资基金。 （一）当前对冲基金的市场规模 08 年金融危机爆发前， 对冲基金的市场资产规模达到了 一个历史峰值，对冲基金（不包括对冲基金的基金 FOHF ） 数量超过 11 万家，资产规模超过 2 万亿美元，高达 2.14 万 亿美元。 20081 年，由美国次贷危机引发的世界金融危机爆 发，此次金融危机虽然给对冲基金行业以重大的冲击，但同 时也给对冲基金行业的复苏与发展创造了新的机遇。 1“后 金融危机时代” 1 也变成对冲基金大显身手的时代，与其他 投资相比较，对冲基金表现得更为优秀。从 2009 年开始， 对冲基金的市场规模逐步回升， 2012 年单一对冲基金数量再 次超过 1 万亿家，管理资产规模也再次超过 2 万亿美元，达 到 2.25 万亿美元的历史新高。（二）对冲基金的市场结构 由于金融市场较为发达和完善，美国和欧洲国家和地区 的冲基金资产规模一直排名靠前，根据 2011 年全球对冲基 金管理资产分布情况。但近年来新兴市场的比例也在不断增 长，根据 2011 年全球对冲基金管理资产分布情况，新兴市 场所占比例由 20051 年的 14%上升到 16%，其他地区的比例 更是由 12005 年的 114%上升到 125% 。 二、对冲基金的投资组合构建与优化实证研究 从美国的对冲基金中选取对冲基金样本，运用 La-MCVaR 模型构建一个优良的 FOHF ，并与均值―方差模 型、均值―风险价值模型等模型比较分析。 （一） 数据的选取及处理 1、数据的选取和预处理 本文选用全球大型的对冲基金数据库― Eurekahedge 的 数据。为了使样本能包含各种策略型的对冲基金，并且数据 观察期足够长，最终确定在数据库中选取 1995 年 1 月至今 都存活的美国的对冲基金作为选样范围，并按分层抽样的原 则在 10 大策略型对冲基金中分别选取几只对冲基金，共选 取了 54 只对冲基金的历史收益率作为原始样本数据。再根 据这 54 只对冲基金的 VaR、CVaR 大小剔除一部分 VaR、CVaR 都很小的对冲基金，最后在每种策略下保留 2 只对冲基金， 共保留 20 只对冲基金作为实证研究的样本。 2、数据的描述性统计特征 把 1995 年 1 月到 2011 年 12 月共 204 个月的收益率数 据作为模型建立的实证分析样本， 2012 年 1 月到 2012 年 5 月 5 个月的收益率数据作为验证。 得到 20 只对冲基金的 1995 年 1 月到 2011 年 12 月的描述性统计指标。 可以看出， 这 20 只对冲基金的月度期望收益率最小的是 Trident Global Diversified（0.514），最大的是 World Monetary and Agriculture Program（ 1.818），平均为 0.905；风险价值（ VaR）和条件风 险价值（  CVaR）最小的是均是  Trident Global Diversified （2.159/2.647），最大的是均是  Korea International Investment Fund（ 28.064/35.048）；一阶自相关系数最小的是 Korea International Investment Fund （ -0.024），最大的是 KS International Inc （ 0.503）。4 只表现突出的对冲基金统计指标 如表 1-1。 （二）、 FOHF 的 La-MCVaR 模型估计 1、模型的参数估计 根据 La-MCVaR 模型，在 Matlab 中编制模型求解程序。 首先，编制风险价值（ VaR）和条件风险价值（ CVaR）求解 函数，设置组合的月度最小期望收益率为 1%，一阶自相关 系数上限为 0.4，置信度为