基金股债中枢，如何前瞻.docxVIP

目录索引 一、仓位估测与跟踪误差 4 （一）仓位估测方法与估测仓位回溯 4 （二）估测仓位回溯 4 （三）测算仓位误差分析 6 二、绩优基金的仓位变动，领先市场吗？ 9 （一）各类绩优混合基金的仓位变动复盘 9 （二）近期绩优混合基金市场的仓位如何? 11 三、风险提示 11 图表索引 图 1：偏股风格混合基金时点权益仓位测算值与披露值 5 图 2：偏债风格混合基金时点权益仓位测算值与披露值 5 图 3：混合风格混合基金时点权益仓位测算值与披露值 6 图 4：偏股风格混合基金时点权益仓位跟踪误差 7 图 5：偏债风格混合基金时点权益仓位跟踪误差 7 图 6：混合风格混合基金时点权益仓位跟踪误差 8 图 7：混合基金时点权益仓位跟踪误差时序累计平均 8 图 8：绩优偏股混合基金的仓位变动 9 图 9：绩优偏债混合基金的仓位变动 10 图 10：绩优混合风格混合基金的仓位变动 11 表 1：估测仓位方向变动预测准确度 9 由于混合基金投资方向较灵活，根据《盘点那些穿越牛熊的混合基金》中对混合基金的分类，本文提出了基于净值对基金股债仓位测算的方法，可以看到跟踪误差较小，基金仓位测算较准，而且对权益市场、债券市场的顶部和底部有提示作用。通过研究不同风格的混合基金对股债资产的仓位配置行为，可以看到实时的仓位测算，不仅可以提前2-3周知道基金季报披露仓位的情况，结合绩优基金的行为，还可以提前数日对未来市场走势进行一定推测。 一、仓位估测与跟踪误差 我们用对净值增长率的回归方法对基金股债仓位进行测算，总样本为3413只混合基金，基金仓位测算误差在时序上的累积均值较为稳定，而且误差较大时可以提示权益市场、债券市场的顶部和底部。权益仓位的口径是股票（A股+港股）+可转债占基金资产总值比例，债券仓位的口径是债券（不含可转债）+现金占基金资产总值比例。 （一）仓位估测方法与估测仓位回溯 对于基金仓位的估测，一个可行的方法是对基金的每日净值增长率与其季报披露的股票持仓每日收益率、股票指数每日收益率、债券指数每日收益率进行回归： T 2 𝑚⏟𝑖𝑛 𝑓(𝑥) = ‖𝑊2 (𝐴𝑥 − 𝑏)‖ 𝑥 2 + 𝜆‖𝑥‖2 𝑠. 𝑡. {  𝑥 ≥ 0 𝑥 ≤ 1 ‖𝑥‖1 = 1 𝐴为窗口期内基金季报披露的股票持仓每日收益率、股票指数每日收益率、债券指数每日收益率的时间序列矩阵，𝑏为窗口期内基金的每日净值增长率时间序列向量，𝑊为窗口期上随时间衰减的权重矩阵。参考LASSO回归的思想，加入了抑制参数共线性的‖𝑥‖2，其中𝜆为超参数。其中𝑥即为各资产持仓比例，由于交易限制，𝑥有如上三条限制，因此回归本质上是一个凸优化问题。季报披露的股票持仓仓位与股票指数仓位的和可以认为是其当前权益资产仓位𝑥𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 ，而债券与现金仓位可以认为是1 − 𝑥𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦。 （二）估测仓位回溯 下面我们根据《盘点那些穿越牛熊的混合基金》中对混合基金的分类，回溯各种风格混合基金仓位测算值和披露值的时序变动情况。整体看，混合基金对股债中枢比例，按照市场节奏，均有着符合自身风险偏好水平的正确调整。 图1：偏股风格混合基金时点权益仓位测算值与披露值 测算仓位（%） 披露仓位（%） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 201601 201607 201701 201707 201801 201807 201901 201907 202001 202007 202101 数据来源：Wind， 由偏股风格的混合基金权益持仓测算值和披露值的中位数，可以看出偏股基金权益持仓长期位于较高水平，有较高的风险偏好。2016年年初，股市大熔断，基金权益 仓位大幅降低，测算仓位从年初的88%降低至2016年7月低点69%，披露仓位维持在 78%左右，加仓债券。而年末债市迎来大跌，基金提升权益仓位比重。2017年整体上股牛债熊，权益披露值从年初77.5%提升至2017年12月的83.18%，基金全年加仓权益，减仓债券，仓位测算值从年初的76.66%小幅下降至2017年10月低点61.78%基金有提前减仓迹象。然而2017年末2018年初，股票市场牛转熊，债券市场走牛，基金加仓债券，权益仓位测算值迅速从2017年12月的82.59%降至2018年2月的 63.62%，披露值从2017年12月的83.18%降至2018年1月的81.48%。 2018年底，经过一年的调整，股票市场开始复苏，权益仓位测算值从2018年12月的 70.9%震荡上行至2020年1月的80%。披露值从2019年1月的73.43%提升至2020年1月的87.07%。此后，2020上半年经历新冠疫情，股市短暂转熊，债市走牛，权益仓位测算值下调