金诚信-投资价值分析报告：从服务到资源，两条曲线.pdfVIP

从服务到资源，两条曲线点亮成长之路 金诚信（603979）投资价值分析报告 ｜2021.3.29 中信证券研究部 核心观点 公司是矿山一体化服务龙头，顺商品上行周期布局资源领域，将激发公司发展 潜力。预计现有矿山服务项目维持 15%左右的业绩增速，叠加自有资源开发项 目在五年内利润占比有望超过 50%，将引领公司进入快速成长通道。给予公司 2022 年 17 倍 PE 估值，对应市值 130 亿元和未来一年目标价22.3 元，首次 覆盖并给予“买入”评级。 ▍公司概况： “服务+资源”双轮驱动的高成长性矿山服务龙头。公司深耕一体化 的矿山服务，涉及采矿运营管理、矿山工程建设及矿山设计与技术研发，是国 内最大的矿山服务企业，也是我国第一家承接海外大型项目的公司。随着公司 先后布局国内、非洲和南美洲的四个矿山资源，国内一流矿山企业的目标已初 具雏形，进入 “服务+资源”双轮驱动的高成长时代。 ▍新一轮商品周期驱动矿山服务和矿山资源的景气时代开启。在过去十年的矿业 下行周期中，国内矿山服务的规模基本稳定在600-800 亿元/年，且受供给侧改 革影响，小矿山退出较多。未来在碳中和背景下，预计以铜为代表的金属的长 期需求增速接近 3% ，但另一方面供给端的资源品位下滑(现有规划下供应增速 逐步接近于 0%)，意味着需要更高的价格和更多资本开支来缓解其中的矛盾， 看好新一轮商品周期驱动矿山服务和矿山资源的景气时代开启。 ▍矿山服务为盾，贡献稳定成长。在未来矿山服务国际化、地下化、大型化的趋 势下，借助1）已开拓非洲\欧洲\亚洲等多地项目，海外营收占比有望达50% ； 2 ）擅长地下开采技术，自然崩落法成为发展新征程；3）“大市场、大业主、 大项目”市场策略，与紫金等头部矿企深度绑定，预计公司将迎来新发展。我 们预计公司的采矿量将从2019 年的1732 万吨增长至2025 年的5000 万吨，且 基本以大项目为主，对应板块可实现80 亿收入，未来五年CAGR 为15%。 ▍矿山资源为矛，造就盈利弹性。公司以自身矿山服务多年的经验向矿山资源开 发拓展，自2019 年连续收购四座矿山，拥有106 万吨的权益铜资源量，且具备 增储潜力。其中Dikulushi 和San Matias 铜矿料将分别于2021 年底和2023 年 投产，受益于矿山服务业务的现金流贡献和丰富的开发经验，我们预计公司将 在2025 年形成至少5 万吨的铜产量规模，对应矿山部分的营收将从无到2025 年25 亿以上，对应净利润贡献可达公司整体的50% ，矿山资源的弹性显性。 ▍风险因素：宏观经济波动的风险；金属价格下行的风险；矿业公司资本开支下 降的风险；项目投产不及预期的风险。 ▍投资建议：公司是矿山一体化服务龙头，顺商品上行周期布局资源领域，将激