一致预期导致机构抱团.docxVIP

目录 二级市场近况梳理 3 二季度拐点现象再提示 6 绿色债券开始上量 11 市场回顾：融资下降，收益率多数下行，交投活跃 12 一级发行：融资下降，资金成本整体下行 12 二级市场：收益率多数下行，信用利差整体走阔，期限利差整体走阔 15 主体评级调整情况 18 风险因素 19 插图目录 图 1：城投债、产业债估值收益率月度变动 4 图 2：地产债信用利差（单位：bps） 6 图 3：不同期限国债收益率走势（2015 年，单位：%） 6 图 4：煤炭、钢铁行业利差走势（2016 年，单位：bps） 7 图 5：金融部门杠杆率走势（单位：%） 7 图 6：上证综指与创业板指走势（2018 年） 8 图 7：R007、DR007 走势与剪刀差（2019 年） 10 图 8：资金成本和 10 年国债收益率走势（2020 年） 10 图 9：绿色债券发行与到期时间序列 11 图 10：信用债发行量及净融资额走势（亿元） 12 图 11：城投债发行量及净融资额走势（亿元） 12 图 12：地产债发行量及净融资额走势（亿元） 12 图 13：钢企债发行量及净融资额走势（亿元） 13 图 14：煤企债发行量及净融资额走势（亿元） 13 图 15：国企信用债发行量及净融资额走势（亿元） 13 图 16：民企信用债发行量及净融资额走势（亿元） 13 图 17：资产支持证券发行量及净融资额走势（亿元） 14 图 18：房企资产支持证券发行量及净融资额走势（亿元） 14 图 19：资金成本（%） 14 图 20：城投债周度换手率 18 图 21：产业债周度换手率 18 表格目录 表 1：信用债收益率变化 3 表 2：信用利差变化 3 表 3：期限利差变化 4 表 4：城投区域利差（bps） 5 表 5：2017 年金融去杠杆相关监管文件 7 表 6：2019 年一季度和二季度的政策表态变化 9 表 7：资金成本变动情况 14 表 8：信用债收益率变动情况-中短票 15 表 9：信用债收益率变动情况-企业债 15 表 10：各评级、期限产业债、城投债收益率周变化（单位：bps） 16 表 11：信用利差（国开债）变动情况-中短票 16 表 12：信用利差（国开债）变动情况-企业债 16 表 13：期限利差变动情况-中短票 17 表 14：期限利差变动情况-企业债 17 表 15：3.29-4.4 主体评级调低债券 18 ▍ 二级市场近况梳理 信用债收益率整体下行，短端尤甚。2021 年3 月，1/3/5 年国开债收益率分别变动+3bps、 -3bps 和-8bps，呈现牛平，与此同时，信用债收益率曲线则是牛陡，短端下行幅度明显， 1 年期各评级的 YTM 普遍有 15~20bps 的下行。从历史分位数来看，估值分化最明显的位置仍在 AA 与 AA-隐含评级之间，后者各期限债券的估值收益率均处于 65%以上分位数，而 AA 及以上隐含评级债券的估值收益率目前基本在 25%分位数附近。 表 1：信用债收益率变化 YTM 短融 中票 3Y 中票 5Y (%) AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2021/3/30 3.04 3.21 3.57 5.75 3.59 3.85 4.31 6.48 3.79 4.16 4.64 6.81 2021/2/26 3.18 3.40 3.78 5.95 3.70 3.94 4.41 6.58 3.86 4.19 4.67 6.84 2021/1/4 3.11 3.40 3.82 5.87 3.54 4.00 4.39 6.49 3.80 4.36 4.75 6.92 月度变化（bps） -14 -19 -21 -20 -11 -9 -10 -10 -8 -4 -4 -4 较年初变化（bps） -6.5 -19.5 -25.5 -12.5 5.0 -15.0 -8.0 -1.0 -1.7 -20.7 -11.7 -11.7 最小值 1.49 1.72 1.89 2.28 2.33 2.58 2.64 3.88 2.88 3.21 3.43 4.59 1/4 位置 3.05 3.29 3.44 4.74 3.52 3.81 4.05 5.56 3.87 4.24 4.66 6.04 1/2 位置 3.68 4.04 4.17 5.44 4.13 4.53 4.77 6.08 4.45 4.87 5.26 6.55 3/4 位置 4.57 4.91 5.10 5.99 4.74 5.15 5.48 6.60 4.97 5.39 5.85 6.98 最