“低趋势”之下平衡配置.docxVIP

正文目录 市场主题：流动性预期变化下的应对 3 海外延续 risk-on 风格，国内在流动性预期扰动下阶段性 risk-off 3 市场主题：流动性预期变化下的应对 3 “水”主沉浮：经济错位复苏+流动性边际企稳=轻趋势，重结构 3 由奢入俭：黑天鹅事件频出，市场扰动因素增加 8 避虚就实：各类资产面临各自的问题 10 投资启示 14 估值与相对价值：股债仍难言便宜，“低趋势+频波动”延续 15 大类资产：股市板块间分化明显，债市短端利率回到 2004 年以来历史中枢 15 股债性价比仍对债市略有利 16 利率债：短端利率较低，长端利率接近疫情前水平 17 信用债：评级间信用利差分化严重，关注短久期高信用资质机会 18 资产配置：重回平衡配置 20 股票：共振仍难，平衡再现 20 债券：“水至清则无鱼”，提防供给等小扰动 21 转债：重视转债特性，继续聚焦个券 22 理财与货基：收益率仍维持在较低水平，吸引力有限 23 汇率：美元震荡反弹，人民币短期震荡 23 黄金：复苏+再通胀下，实际利率上行继续压制黄金表现 24 大宗商品：短期超买与基本面支撑相互角力 24 风险提示 25 市场主题：流动性预期变化下的应对 海外延续 risk-on 风格，国内在流动性预期扰动下阶段性 risk-off 美国疫情继续好转、刺激计划出台，海外市场总体延续 risk-on 风格，但美债收益率上行反映全球流动性预期悄然生变，部分新兴市场国家股市、汇率受到冲击，我国股市高估值板块的定价基础受到冲击，反而在股市调整下，一度接近短期支撑位的债市又迎来反弹，但国内资产继续保持“低趋势、频波动、重结构”特征。进入 3 月，在疫苗接种继续推进， 美国疫情持续好转，且通过预算和解议事规则通过 1.9 万亿美元财政刺激计划，海外市场正迎来经济修复较为确定的阶段，风险资产总体强于避险资产。而美债收益率上行显示全球流动性预期变化，土耳其、俄罗斯、巴西等新兴市场国家遭受冲击，A 股部分高估值板块也受到一定影响，反而和供需等因素一起推动了债市特别是长端的小反弹。 图表1： 大类资产表现：海外延续 risk-on 风格，国内在流动性预期扰动下阶段性 risk-off 债券 股票 外汇 商 债券 股票 外汇 商品 另类 97 25 17 10 5 0 (5) (10) (15)  比 布 热 铝 螺 欧 全 日 美 英 美 欧  中 新 全 美 中 中 英 美 中 中 中 中 欧 人 上 俄 农 上 欧 欧  VIXEM50FHFA美 美 日 创 阿 做 土 黄 VIX EM 50 FHFA Reits特 油 轧 纹 元 球 本 国 国 元 Reits 国 兴 球 国 国 国 镑 国 国 国 国 国 洲 民 证 罗 产 证 洲 美 元 本 国 国 元 业 根 多 耳 金 西 EM币 卷 钢 区 EM 股 股 股 公 利 市 对 信 信 公 利 百 利 可 公 币 综 斯 品 政 元 币 政 公 板 廷 其 雷 NYMEX板 股 票 NYMEX 司 天 率 场 冲 用 用 司 率 城 率 转 司 指 卢 府 债 债 府 司 指 比 里 亚 IGIG(5-7Y)(1-3Y) HY(5-7Y)(1-3Y)(10Y+)HY票 债 然 债 股 基 房 债 债 债 债 房 债 IG IG (5-7Y) (1-3Y) HY (5-7Y) (1-3Y) (10Y+) HY 债 债 索 拉 尔 气 票 金 价 价 注：数据截至 2021 年 3 月 29 日，除特别说明外，下同资料来源：Bloomberg，Wind， 市场主题：流动性预期变化下的应对 “水”主沉浮：经济错位复苏+流动性边际企稳=轻趋势，重结构 年初以来，全球经济在疫情恢复节奏影响下错位复苏。在拜登交易、美国疫情好转+财政刺激预期、大宗商品短期供需错位等的影响下，实际收益率和通胀预期均有所回升，海外长端国债收益率大幅上行，曲线快速熊陡，引发流动性宽松预期收敛，成为近期各类资产价格的一大波动源。我们在 2020 年 11 月 23 日报告《从“全守全攻”到“强弱切换”》中提 及，财政刺激+经济内生修复动力下，美债似乎对复苏 price in 不足，在复苏交易背景下表现可能最弱。事实上以 10 年期美债为代表，其 YTD 上行幅度达近 80BP，自去年底的 1%以下向上快速突破 1.6-1.7%。而作为全球最重要的无风险利率，美债收益率对各类资产都有深远影响，自然引发了市场关注。而从收益率拆分来看，年初以来海外特别是美、英债市长端收益率上行中